大家好，今天我们继续跟随巴菲特选出超级明星股，昨天讲了巴菲特选股的第二个准则，就是经济特许权，有三个要件，客户需要，不可替代，自主涨价。巴菲特说有个方法可以检验，就是你假想一下，如果给你10亿美金，还可以雇佣一切你认为牛逼的管理大师，那么你能不能复制一个这样的企业出来。比如我们之前讲过创京东，给你10亿美元，你能再复制个京东吗？基本上没有可能！给你10亿美元你能再造一个茅台吗？离开了赤水，就不再是茅台。但很多企业却可以，比如暴风科技，如果让老齐拿10亿美金，也许分分钟干掉暴风。很简单迅雷其实就比暴风强不少，也不过就3亿美金的市值。

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     巴菲特举例喜诗糖果，当时卖家报价4000万美元，但公司里有1000万美元现金，所以真正报价只有3000万，但巴菲特还是觉得贵，他说有形资产只有700万，所以他最多出价2500万美元，他当时后怕，幸亏卖家犯2，还真接受了报价卖给了他，这就是一家有经济特许权的企业，之后这家企业的销售收入从2900万美元涨到了1.96亿美元，由于能够不停的提价，所以盈利增速比销售增长还快，税前利润从1972年的420万，涨到了1991年的4240万。20年来喜诗糖果给巴菲特分配了4.1亿美元的利润。如果让巴菲特重新来一次的话，他甚至不会去讨价还价，甚至价格翻一倍5000万、6000万美元，巴菲特也会去毫不犹豫的购买，买到了这样的企业，就相当于种下了摇钱树。而这种超额利润的驱动力，正是无形资产，也就是良好的商誉。

    巴菲特的第三个准则就是，超级持续竞争优势，未来也必然还要长期保持这种优势。巴菲特的意思是，只确定一个行业的影响力是没有意义的，要确定具体的企业的竞争优势，还要分析它的可持续性，要回答这么几个问题，如果我来管这家公司，我要怎么发展？我要担心什么，我的对手是谁，我的客户又是谁。要从客户那里了解到真实的企业之间的优劣势。

    企业的竞争优势就好比护城河，比如可口可乐和吉列两家公司，就是持续竞争优势的典范，他有极强的市场占有率，以及品牌的吸引力。历史证明了，他们已经是一家基业长青的公司。这样的公司未来是很好预测的，而不像那些周期类公司科技类公司，天天如履薄冰，不知道哪天宏观经济变天，又或者新的科技产生，趋势发生逆转。而这种消费类的公司，每年会有非常稳健的增长。

在看完企业的硬实力之后，我们就要考虑软实力了，也就是管理者的水平，因为股票估值说白了就是未来现金流贴现，而未来现金流是受到管理者的决策影响的，所以管理者不好会直接影响公司的息票收益。在投资界，特别是早期投资，大家都有一句话叫做投资就是投人，人对了什么就都对了。比如马云早期是倒腾黄页的，后来阿里巴巴也是个B2B的平台，这些业务模式都不成功，但这个人却很对，所以最后淘宝和支付宝都厉害了。而刘强东的京东一开始就是个电商，但现在京东最值钱的，恰恰是仓储和物流。著名管理学家柯林斯，也就是写基业长青和从优秀到卓越那位，就说，企业领导人最大的决策不是解决什么的问题，而是解决谁的问题。把人用对了，事情也就都对了。

     但现实中的问题确实，猪头老板特别多，因为没人对他进行监督，他的工作也没人考核，所以不称职的CEO比比皆是，他们保住工作要容易的多。这其中也要有一个假设，假设你要把钱交给这样一个人，替你做生意，你觉得放心嘛？比如很多央企，像什么中国远洋，每年都亏成翔，无论从之前的魏家福到马泽华再到许立荣，都是任命上来的，半官半商。他们对于企业亏损一定都不着急，百万年薪照拿不误，所以你投资这样的公司，只能自求多福了。股价从最高67块多，跌到2块多，现在快10年过去了，股价也只有5块多。你说这种公司有啥可投资的？

    另外巴菲特的经验告诉我们，一个优秀的经理人会让公司在长期保持在一个专业化的领域里经营，专业化垂直化下去，盈利能力才能更高。而每天什么热门做什么，什么前沿就追什么的经理人，很难带公司走上康庄大道。很简单，你买股票前，用一句话说出来这公司是干什么的？比如茅台是造酒的，格力是造空调的，华谊是拍电影做电视综艺的，乐视！乐视是干嘛的？这还真是一句话说不清楚，似乎啥都干，所以巴菲特可能打死也不会投乐视这样的公司。甚至万达，这两年一半地产一半旅游又有文化，还要做电商，觉得他也变得模糊不清了。当年可口可乐和吉列也有昏招，可口可乐竟然去养过虾，而吉列也去勘探石油了，但很短暂就失败的一塌糊涂，逼迫他们重回主业。有人为此做过一个统计，说能够连续10年保持持续增长的公司只有13%，这些企业大多都是单一化领域企业，多元化企业则越来越少。所以当你听到某公司，动不动就四大战略，八大业务板块的时候，还是尽快闪人吧。

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    巴菲特把公司业务与管理层比作了赛马，管理层是骑士，而业务是骏马，好的骑手和骏马都是缺一不可，另外，管理层的高超资本配置能力，也是一个重要的参考指标，有一个重要的标志，那就是管理层敢于在公司股价过低的时候大量回收股份。如果连自家股票是否低估或者高估都看不出来，那么这个管理层也就别谈什么资产配置能力了，要么纯粹就是为了圈钱，要么纯粹就是棒槌。巴菲特就特别喜欢这样的公司，他说股市一下跌，这些好公司就回收股份，这样他们手里的股票权益就增加了。而那些不分熊市还是牛市，每年都扩股，每年的增发的公司，基本就是垃圾。

     有句话这么说的，叫做赚钱才是硬道理，巴菲特在分析公司的时候，赚钱才是第一要务，如果不赚钱一切都是扯淡。那么问题来了怎么看盈利能力呢？第一，公司产品的销售利润率要高于同行，也就是说同样都是卖一款产品，你要比同行赚钱。第二，净资产收益率，也就是我们说的ROE，这是我们每投资1块钱，能产生多少净利润。这个指标要比对手更高。第三就是留存收益。也就是管理层利用未向股东分配的利润，进行回报的能力，简单来说就是该分给你却没分给你的钱，管理层拿着个钱去赚更多的钱的能力。

    巴菲特师从格雷厄姆，但又受到费雪的影响，而费雪大师最重视的就是盈利能力，如果管理者无法把销售收入变成利润，那么这个公司就没什么卵用。比如现在这些烧钱的公司，肯定是入不了两位大师法眼的。他们一般的做法是，算出每一块钱营业额产生多少营业利润，然后不同公司进行比较，而且是要比较很多年的收益，排除那些偶尔卖房子卖地的非经常性损益，这样才能更客观。费雪说了，如果要想在长期的投资中赚大钱的投资者，最好远离那些不赚钱，利润率低的公司。当然利润率也不需要太高，比主要对手高2-3%就行了，太高的利润率也不太好，不能成为常态。另外，衡量管理的一大标志，就是成本，同样的产品如果比竞争对手成本低，那么他的管理就很不错了。

     曾经财富杂志做过调查，全美500大制造企业与500大服务企业，只有6家，净资产收益率也就是ROE，10年连续超过30%，最高一家年均只有40.2%，那么标准来了，过去十年平均ROE能20%，且没有一年低于15%，那么这就是超级明星股的标准了。当然在分辨这些的时候，你还要看看他背后的杠杆，负债大不大，如果负债过大，那么盈利能力就要大打折扣。借钱创造的利润，不算本事。巴菲特还是更喜欢业务收益，而不喜欢这种借钱来的投资收益。

这就是我们今天读的巴菲特的思想，需要好好消化一下，明天我们继续，来给大家讲巴菲特如何研究公司的内在价值，以及如何计算公司的安全边际，我们下一篇文章继续聊。

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