2月下旬开始，焦煤期价止跌企稳，1705合约从1230元/吨反弹至1300元/吨。目前国内大矿补跌，高硫煤价格承压，外煤表现则相对偏好，较2月下旬回升了5美元/吨。目前来看，随着宏观风险在本周释放，市场将重回基本面。另外，考虑到煤矿复产周期来临，库存将逐渐回升，焦煤市场喜忧参半，上方压力逐渐显现。

　　宏观系统风险减弱

　　3月国内外宏观政策风险涌动，一方面，全国两会期间对煤炭供应加强管控，行业去产能成为市场关注的重点，同时终端市场政策变化也成为焦点；另一方面，3月初，FOMC官员持续的鹰派表态发挥效果，市场对3月加息的预期大幅提升。后期随着全国两会以及美国加息落下帷幕，市场对宏观系统性风险的顾虑将告一段落，或重新聚焦基本面。

　　大矿库存回升承压

　　我们3月初调研山西焦煤矿时发现，1—2月焦炭连续暴跌，但是焦煤价格坚挺。这主要有以下几个原因：一是前期企业超卖，目前仍在执行1月订单，虽然3月新订单较少，但是短期影响有限；二是部分焦煤矿集团供应内部焦化厂使用，虽然2月订单减少，但是销售压力并不大；三是国有大矿库存不高，销售靠长协用户保证，而且2016年第四季度开始同品质煤价远低于进口煤，目前低库存压优质主焦煤有难度；四是洗煤厂年前无库存减缓中间环节压力。

　　虽然焦煤库存从煤矿端转移至下游，但是由于全国两会前后河北、山西下游限产，导致需求减弱，煤矿库存有所回升。CCTD数据显示，山西焦煤集团2月底库存回升至170.7万吨，与2016年同期持平，相比2016年9月低点库存回升了73%。此外，据我的钢铁网统计，3月上旬，钢厂和独立焦化企业库存总量为1153.79万吨，环比下降1.25%。其中，钢厂自有焦化厂和独立焦化厂库存分别为578.35万吨和575.44万吨，环比降幅分别为2.14%和0.34%。受全国两会限产以及前期高库存的制约，下游补库需求放缓，焦煤大矿库存承压。

　　进口煤的冲击延续

　　海关总署数据显示，1—2月，全国累计进口煤炭（包括褐煤）4261万吨，同比上涨48.5%。其中，主要进口口岸甘其毛都蒙煤进口量达到275万吨，1月进口量为145万吨、2月进口量为130万吨，同比增加374%，创历史同期水平新高。

　　此外，1月澳煤进口量为281.53万吨，2月二线主焦煤价格从167美元/吨跌至155.75美元/吨。根据测算，2月澳洲二线主焦煤进口均价在1300元/吨，低于同品质内煤150元/吨。从我们了解的情况来看，1—2月，下游加大对进口焦煤的采购力度，船期在3—4月会陆续到港。在当前补库需求延后叠加进口煤到港的背景下，进口煤对内煤的冲击仍将延续。

　　综合以上分析，从2016年9月以后山西主产区焦煤供应数据以及今年山西仍有部分焦煤矿投产的情况来看，今年焦煤供应总体偏宽松。目前处于下游补库阶段，宏观风险在本周释放后，市场将重回基本面。考虑到煤矿复产周期以及库存回升，焦煤市场喜忧参半，上方压力逐渐显现。目前焦煤期价回升至1300元/吨上方，进口煤、仓单煤均存在套保的可能，建议短期多单谨慎对待。 （作者单位：中大期货）

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