郑棉近期行情波动较大，主力1705合约上周经历了日内涨幅和跌幅均超过3%的变动，上涨高点达16500元/吨，是近4个月以来新高，最低点则至15285元/吨，是1月下旬以来新低。笔者认为，棉价大起大落与当下的产业基本面现状密切相关，再次下跌后，或迎来新的买入机会。

　　基本面因素弱化

　　郑棉3月6日大幅上涨主要受抛储首日成交火爆且加价较高的促动，抛储竞价较高则是因为纺企补库需求集中释放，年后利润出现回升使得纺企对棉价上涨有一定的承受能力。另外，金融资本长周期看好棉价，也使得抛储对延续2016年越抛越涨的态势抱有期待，于是趁势增仓拉涨期价。

　　然而，3月7日，在商品普跌的态势下郑棉跌幅居前，这主要是由棉花自身基本面因素导致的：一是棉价快速上涨到了纺企难以接受的程度，纺企基于棉价上涨开启的棉纱二次涨价也未能成功；二是抛储棉价走高后其性价比下降，随之而来的是抛储成交价逐日转跌，成交率也出现下降；三是仓库棉花资源充足，棉价上涨后，仓单数量增加，卖盘套保力量逐渐占据上风；四是随着原油跌破振荡平台，国内化工品率先大跌，影响了棉花竞争替代物粘胶和涤纶短纤的价格。

　　去库存节奏仍存

　　全球棉花目前依然处于去库存阶段，并有望持续到2017/2018年度。上周发布的美国农业部3月供需报告对市场的影响短期偏空，报告将全球2016/2017年度棉花产量调增6.5万吨，消费则调减2.0万吨，期末库存调增12.6万吨。不过，目前依然处于去库存阶段，全球将去掉146万吨库存，国内去库存节奏会更快，有望去掉202万吨库存。2月底，从美国农业展望论坛发布的棉花展望报告来看，到2017/2018年度，全球棉花消费量预计连续3年超过产量，库存将继续减少600万包（130.6万吨）。

　　不能忽略的是，去库存伴随的是高库存结构。目前全球棉花市场的库存消费比连续2年下降，但是依然处于80.48%的高位。全球超过一半的库存在我国，而我国当前库存消费比是134.71%，远高于均衡值。正是这种去库存加高库存的供需结构，决定了棉价走势中枢一直上移，但整体走势是脉冲式上涨形态。

　　做多信心在修复

　　依据以上分析，郑棉期价大幅回落之后，市场将重新面临低位买入时机。除了去库存节奏依然存在外，纺企年后形势也有所转好，而且美棉销售进度偏好提振了ICE期棉，同时ICE期棉上的基金净多持仓高位，未点价盘也在高位。此外，抛储将继续影响棉价，而目前国储库中超公允差棉花数量还未确定，出库的隐忧亦存，一旦抛储有变动，棉价就有了再次拉涨的动力。不过，修复下跌行情也不会一蹴而就，毕竟郑棉首先要解决仓单问题，而目前仓单加预报的数量近20万吨，压力比较大。从持仓角度分析，经历大跌之后，做多信心也需要有个重建的过程。

　　（作者单位：永安期货）

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