上周，CBOT大豆价格指数周涨幅约1.27%，DCE大豆期货价格却快速下跌，主力1705合约最低下探至3991元/吨，周跌幅约2.35%。从周线级别上看，内外盘大豆价格走势出现短期背离，在期现以及内外价差得到修复之后，DCE豆一期货或有反弹。

　　期现价差得到快速修复

　　据Wind统计，2月以来，黑龙江大豆主产区如哈尔滨、佳木斯、北安、嫩江、黑河等地国产三等大豆价格在3700—3760元/吨。据JCI统计，2月以来，哈尔滨和佳木斯大豆毛粮国标三等价格在3650—3760元/吨；黑河、嫩江、北安报价在3660—3800元/吨。根据我们从现货商了解的情况，春节后黑龙江地区大豆现货价格有所上涨。以黑河地区为例，毛粮价格在春节前约1.91元/斤，当前价格上涨至2—2.05元/斤。总之，黑龙江大豆主产区现货价格呈稳中有升趋势。

　　我们采用Wind统计的哈尔滨地区大豆国标三等价格作为现货价格标的，采用DCE豆一主力1705合约收盘价作为期货价格标的，通过计算分析当前的期现价差变化情况。2月6日两者期现价差（期货价格-现货价格）最高达到599元/吨，3月3日两者期现价差则迅速下降至278元/吨。如果考虑到豆一主力1705合约最高价和最低价与现货价格的价差，2月14日期现价差最高达到676元/吨，3月3日则下降至231元/吨。根据统计，豆一期现价差在近期得到快速修复。

　　如果从贸易商对大豆现货报价上考虑期现价差，3月3日最低价3991元/吨已经低于当前的现货报价（如果考虑期货交割的贴水因素），当前盘面价格（4000元/吨左右）已经具备现货交割价值。因此，从期现价差回归上来看，随着期现价差缩小，豆一期货价格后期下跌空间有限。

　　内外价差出现背离局面

　　我们以张家港进口大豆价格为进口现货价格标的，以DCE豆一1705合约收盘价为期货价格标的，内外盘价差（期货价格-进口现货价格）也经历了快速下跌阶段：从2月6日的699元/吨下降至3月3日的378元/吨。在近期CBOT大豆期货价格维持稳定的背景下，豆一期货价格快速下跌后，出现内外背离局面，预计后市有修复的需求。

　　强农惠农政策预期延续

　　从政策导向上看，国储大豆补贴政策今年将继续，但调整细则尚未出台，如目标价格调整、按照种植面积还是按照产量进行补贴等，后期预计调整细则仍以结构调整（调减玉米、调增大豆）和支持农户增收为主。

　　综上所述，随着大豆期现价差以及内外盘价差快速修复，在强农惠农政策的预期下，豆一期价或有所反弹，如果考虑到今年大豆种植面积增加的预期，则尝试买近月合约（1705）卖远月合约（1709）的策略。

　　（作者单位：国泰君安期货）

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