政策边际趋紧

　　中金公司报告指出，从历史上来看，MLF利率的调整并不是跟随央行基准利率调整的，而是带有一定的额外政策信号作用。逆回购利率主要是跟随存贷款基准利率调整而调整，与基准利率的相关性更高。

　　据此，有市场人士表示，央行并未上调逆回购操作利率，可能意味着央行无意全面迅速地上调货币政策操作利率，从而避免释放过于强烈的政策紧缩信号。

　　自去年8月央行启动“锁短放长”操作以来，货币市场利率的期限利差不断拉大，中长期货币市场利率持续上涨，连带着中长期债券收益率也出现了明显上涨。

　　以SHIBOR为例，1月25日，3个月SHIBOR报3.86%，较2016年9月上旬出现的全年低点2.78%高出108BP；隔夜SHIBOR最新报2.17%，只比2016年8月最低时上涨17BP。短期和长期限SHIBOR期限利差明显拉大。去年四季度以来，债市收益率曲线也有所增陡，10年期国债与1年期国债利差自低位扩大了超过30BP。

　　市场人士表示，市场利率期限利差走阔，已提前反映了市场对未来政策边际趋紧的预期。从这一点来说，此次MLF利率上调印证了市场的预期，但也属于滞后性调整，且调整幅度不大，信号意义大于实际影响。

　　市场人士亦称，MLF操作释放的政策取向信号依然值得关注，未来公开市场操作利率乃至基准利率都有上调可能，进度取决于国际国内经济金融形势的发展变化。在海外美联储进入加息周期，国内经济企稳、通胀预期抬头、防风险意志坚决的情况下，货币政策有边际趋紧倾向，未来政策利率易上难下。但从此次逆回购利率持稳来看，这一过程将是缓慢的、渐进的。

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