回顾2016年，白糖期货主力合约一路高歌猛进，并在去年11月份创下了接近历史前高的价格。按照白糖三年一个周期计算，接下来的2017年将是国内糖市牛熊转折的关键期。本榨季国产糖产量预估约为1000万吨，产量可变化的空间较小，所以走私量、进口量以及抛储量这三个变量将是未来行情变化的关键因素。

　　两大因素压制糖价运行

　　去年11月末，白糖主力期货合约创下了接近历史前高的价格，随后开始持续下行。为此我们将划分三个时间节点进行陈述近期行情的变化。

　　2016年10月至12月，原糖价格持续下行，跌幅约26%。但原糖的走弱并没有阻碍郑糖的上涨，郑糖主力合约在去年11月末上涨至7300元/吨上方，创下本轮牛市的新高。原因有二。其一，由于当时正处于榨季交替窗口，国内只有北方的甜菜开榨，产能很小。同时去年10、11月份进口量很少，共计25万吨，是从2011年实行大规模进口以来的最低水平。虽然有国储以及广西地方储备糖投放，但总体而言是供给小于需求。其二，在贸易救助政策的预期下，市场预计中国食糖进口量将会持续下降，支撑国内糖价。而国际糖市将缺少一个采购大户，原糖价格下跌。

　　2016年12月至2017年3月，原糖价格由于印度糖厂提前收榨的原因，开始从17美分反弹。但在这个时间节点，国内正值生产高峰期，食糖供给充足，定价权在国内市场，所以原糖价格的反弹并没有带动国内糖价的上涨。

　　2017年3月后，国内糖厂陆续收榨，国产糖集中供给期结束，定价权逐渐由国内市场转移至国际市场，届时内外糖价的相关性或将得以修复。

　　总体而言，在去年10月至12月，国内正处于榨季交替。虽然机构普遍预估本榨季产量将增加约15%。不过在产量增加没有兑现之前，叠加市场对政策预期偏为乐观，国内糖价可谓扶摇直上，国储竞拍也出现了越拍越高的现象。转折点是在12月份，广西开榨产能迅速提高。从12月全国产销进度表可以看到，累计至12月底，全国产糖量229.66万吨，甚至比2014年12月的产量更高，产销数据略微超出前期的预估，基本面开始兑现。再者，12月13日国家商务部等相关部门公告第二批国储糖将在12月下旬投放，加速了糖价的回落。总体而言，国内生产高峰期以及国储糖的出库这两个因素，共同制约目前糖价的运行区间。

　　三个变量是行情走势关键

　　本榨季的产销缺口约为500万吨，而这个缺口将由进口、国储以及走私补充。所以进口量、抛储量、走私量这三个变量将联合决定本轮牛市运行时间，或将得以延长，或将提前结束。

　　本次进口贸易调查将在今年4月份前结束，特殊情况将延迟至6月份。贸易调查结果将决定食糖进口关税是否上调。上榨季我国食糖进口约为370万吨，若关税上调，那么本榨季进口量将大幅度减少，对糖价无疑是利好的。但目前糖价已经包含了关税上调的预期，届时若预期不能兑现，本轮牛市或将提前结束。

　　截至1月份，国储糖共投放了三次，供给40万吨。在包括第二批未投放的，本榨季已经可以确定的抛储量是60.8万吨。市场上对抛储量的预估各不相同，可能是100万吨以下，也可能是200万吨以上，其中存在的变数很大，对行情的影响暂时无法预判。所以后期需重点关注国储糖的出库数量以及时间。