去年镍的表现略好于铜、铝，沪镍指数最高涨幅超过40%，全年涨幅21.6%。从去年11月中旬最高10万元/吨以上调整至今，沪镍期价已触及去年7月至10月的成交密集区，短期获得支撑。对于后市，我们判断，支持镍价上涨的部分因素或已发生变化，镍价虽然长期底部已经构筑完毕，但中期将进入宽幅振荡格局中。

　　货币政策保持稳健中性

　　除供给侧改革外，流动性宽松是商品价格上涨的另一个重要因素。但今年的货币政策保持稳健中性，较去年有所收缩。虽然央行没有加息，但以Shibor为代表的实际利率已经回升，目前长端利率，如1年期Shibor已达到了2015年5月的水平。

　　强势美元压制商品

　　虽然上周末公布的2016年12月美国非农数据低于预期，但时薪涨幅创出2009年以来新高，显示美国就业市场逐步接近充分就业，美国通胀率也将进一步回升。市场判断2017年美联储将加息3次左右，这将对美元指数形成有力支撑。在美元强势的背景下，去年以来的商品投机浪潮将有所收敛。

　　镍供应可能增加

　　2016年全球镍价上涨的重要推手是继印尼2014年禁止镍矿出口后，菲律宾也加入了这个行列。我国镍矿进口依赖度非常高，从菲律宾进口的镍矿占我国镍矿总进口量的90%。虽然在菲律宾环保整治措施下，菲律宾镍矿供应量受到影响，但印尼对我国的镍铁出口量大幅增加，弥补了我国镍矿的紧张局面。且值得市场密切注意的是，目前印尼政府也正在考虑恢复镍矿部分出口。

　　不锈钢需求面临证伪

　　不锈钢的主要消费领域是汽车、建筑、家电、基建等。去年国内汽车产量大幅增长主要得益于政策补贴，但这不具有可持续性。建筑、家电与国内房地产的景气度相关性较高，从去年下半年开始，房地产的各项数据，如开工和投资均出现了下滑。虽然2017年基建和PPP项目依然较多，但基建项目一般投资期较长，而PPP项目的落地率偏低，是否能弥补上述领域的消费下降，存在不确定性。

　　去年四季度国内镍铁产量大幅回升，10—12月累计产量突破300万吨，创出纪录高位。镍铁产量上升表面上对镍价形成支撑，但不锈钢需求若下降，将传导至镍铁，并最终削弱镍的需求。

　　总结

　　综合以上分析，我们判断镍价虽然已经构建大底，但振荡难以避免。因为去年支持镍价上升的一些因素面临动摇，市场还需要找到新的有力因素来支持镍价再度进入上升趋势。从技术走势而言，沪镍已进入了8万—10万元/吨之间的宽幅振荡区间。

　　（作者单位：中航期货）

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