2016年商品上涨的三大逻辑供给侧改革、流动性宽松和经济企稳中的两个面临变数。一旦商品的金融属性消退，商品的自身属性，即供需将决定价格走向。沪铝大底或已探明，但2017年上半年消费难言乐观，价格振荡在所难免。

　　在2016年有色金属多头行情中，沪铝涨幅最小，为18.58%。对于2017年的铝价，我们判断，沪铝大底或已探明，但上半年振荡行情难免，因为整体商品上涨逻辑发生变化，基本面将决定商品自身强弱。

　　商品上涨逻辑面临变数

　　2016年年底的中央经济工作会议向市场释放了三个重要信号：一是货币政策保持稳健中性，预计2017年货币政策难言宽松；二是淡化经济增速区间，说明中央对经济增速下滑的容忍度提高；三是防控金融风险，与去年的“防范金融风险”相比明显升级。

　　由于中央对经济增速下滑的容忍度提高，货币政策保持稳健中性，2016年商品上涨的三大逻辑供给侧改革、流动性宽松和经济企稳中的两个面临变数。一旦商品的金融属性消退，商品的自身属性，即供需将决定价格走向。

　　美元强势不宜小觑

　　在预期美联储今年加息3—4次的背景下，目前美元指数已经突破2016年11月下旬的高点102关口，长期目标指向2001年高点121.02。在美元强势的背景下，去年大宗商品投机浪潮将受到一定的抑制。

　　供给增加易于需求增加

　　需求方面，中央经济工作会议明确“房子是用来住的”，预计2017年主要城市的房地产限贷和限购措施将延续甚至加码，房地产景气度将下滑，房地产的开工面积等将回落，对铝消费不利，未来需要关注PPP项目的增加能否弥补铝在房地产上的损失。而2016年汽车业的高速增长也较难在2017年复制，因为补贴政策不具有可持续性。其他消费领域如电器与房地产景气度相关。总体上，我们判断，在铝没有开辟新的消费领域的前提下，2017年国内铝消费出现明显增长的难度较大。

　　供给方面，国内供给侧改革在有色上始于铝，但铝复产也较为容易。最新数据显示，去年11月国内铝产量达到280万吨，刷新了2015年6月创下的275.58万吨的纪录高位。

　　库存方面，2016年年底上期所铝库存和LME铝库存分别为100722吨和2205925吨，分别较2015年年底下降了96315吨和689600吨，低库存限制铝价向下。但未来需要关注铝库存拐点是否出现，因为市场存在大量的隐形库存。

　　从技术面来看，文华铝指数月K线两连阴，显示调整迹象，但下方12000—12500元/吨支撑较强。

　　振荡整理在所难免

　　2015年11月铝价探明了大底，在经历2016年大幅上涨后，2017年上半年有振荡调整的迹象，但总体回落空间有限。若后期全球铝库存增幅有限的话，铝价仍有回升空间。预计全年波动在11000—17000元/吨之间，总体交易重心上移。

　　（作者单位：中航期货）

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