“如果你不认为铜是有色金属之王，那只是因为它还没有睡醒。”即便已经过去了一个半月，从浦电路到华尔街的交易员们还是诧异于这轮颠覆观念行情。今年大部分时间里，他们对铜几乎是不屑一顾，但突然间，每个人都不惜割肉来挤进铜市。

　　为何一夜之间，风云突变？一位参与全球商品投资的基金经理向中国证券报记者透露，就在全球交易员都在苦苦等待之际，某个海外大型机构尝试性的敲打，可能是促成这次滚雪球效应的源动力。

　　资金滚雪球 谁是始作俑者

　　自10月底突然爆发开始，铜价一度上涨约30%。截至上周收盘，伦铜报5830美元/吨，沪铜报47520元/吨，COMEX铜报2.655美元/磅，均大幅刷新年内高点。可在此之前的十个月里，伦铜面对热火朝天的大宗商品市场却纹丝不动。以伦铜指数为例，据中国证券报记者统计，从今年1月4日至10月25日，伦铜累计上涨0.7%。

　　当前，投机者持有的铜净多仓已经创下记录高位。美国商品期货交易委员会（CFTC）上周五公布的数据显示，截至12月6日当周，对冲基金及基金经理连续第五周增持COMEX期铜期权多仓。数据显示，截至12月6日当周，投机客增持COMEX铜期权净多仓1872手至82795手，创2006年创有数据以来最高纪录。

　　其实，自10月25日行情启动以来，铜市场上以对冲基金为代表的Managed Money持有的多头仓位就一度从56342手暴增至104367手，涨幅高达85.2%，同期空头持仓从72984手暴减至23399手，降幅达68%。与此同时，11月COMEX铜在亚洲时段的成交量环比升逾2倍至逾57412手。

　　一位不愿透露姓名的资深基金经理向中国证券报记者透露了这轮铜价上涨中的资金博弈情况。他指出，10月之前，铜基本面并没有太多亮点，交易员们能做的就是等。这个过程中，无论普通投资者还是机构投资者参与度都不高，铜市成交量和持仓量非常低迷。

　　“低迷之中蕴含着风险，那就是如果有人瞄上这种状态，率先抢跑，就可能出现一种情况：成交量和持仓量快速放大，因为不论在LME还是在COMEX，期货盘面都没有太多空单。”该基金经理表示。

　　据他描述，在OTC市场、尤其是LME的OTC市场上，国内很多冶炼厂长期从事套利，或者卖出大量看涨期权。“卖出看涨期权的头寸是裸露的，尤其是他们大量卖出每吨5000美元的看涨期权，因为都认为基本面上很难推动铜价涨到5000美元。”

　　该基金经理指出，铜价往上一蹿，涨到5000美元瞬间打穿了很多期权盘子，这导致市场突然出现流动性不足的情况，铜价大幅波动的一幕因此出现，实际上这把铜市的持仓和成交结构全部打乱。

　　螳螂捕蝉，黄雀在后。“在COMEX市场，大量CTA基金和程序化基金快速跟进，因此这两周铜的成交量和持仓量都达到了历史上前所未有的水平。理性地看，价格波动的速度太快、幅度太大了，就算铜价跌不动，可以看涨了，但是突然间大量集中性交易之后，超过1000美元的涨幅还是来得太迅速了。”他说，一些头寸逐步被挤掉，现在也没有人做空了，市场就需要消化一段时间，把成交和持仓量重新压回正常水平。

　　“之前持仓那么低的时候，肯定有人要打一下，打动就赚了，打不动也不会亏。”上述基金经理还暗示，这个始作俑者，有可能是某只曾经在全球铜市掀起血雨腥风的国外大型金属对冲基金。

　　光大期货有色金属研究总监徐迈里指出，当前沪铜持仓54万手，和前几年相比持仓并不高；伦铜持仓38万手，处于近几年最高水平；美铜持仓23万手，也处于近几年高位。“从持仓可以看出，外盘增仓是推动铜价上涨的主要推手。”

　　“从沪铜和伦铜的持仓情况看，近期持仓相比9月和10月都有增长，虽然沪铜持仓与上半年相比还有较大差距，但伦铜持仓基本达到相对较高的位置，资金流入的迹象还是比较明显，对铜价有一定拉升作用。”南华期货研究所所长助理曹扬慧也表示。

　　在海外基本金属市场，曾经出现过多次逼仓导致价格大幅上涨的情形，国内市场则运行平稳。中大期货副总经理景川表示，通常而言，逼仓的前提是一方尤其是空头部位的大规模虚盘集中在一个或者几个月份，导致资本大鳄运用纠偏机制进行市场运作。而目前，该情形在有色金属市场并不突出，铜价上涨是商品上涨逻辑背后板块之间轮动的结果。

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