股票指数分级基金多具有配对转换机制，即：母基金（备注：母基金可以申赎）可以按照比例分拆为A类份额、B类份额（备注：A类份额、B类份额可以交易）；A类份额、B类份额也可以按照比例合并为母份额。

比如：2份富国军工指基可以分拆出来1份军工A+1份军工B；也可以将1份军工A、1份军工B合并为2份富国军工指基。

图：分级基金的分拆合并流程

注：富国股票指数分级基金都有配对转换机制。

由于A类份额、B类份额在二级市场交易，受到投资者的情绪影响，他们的交易价格和母基金的净值就会出现一定的偏差：如果A股市场大幅上涨，激进投资者就会追捧B类份额，造成分级基金整体溢价。比如：某分级A的价格为0.85元，分级B的价格为1.75元，但是母基金净值1.2元。投资者就可以买入20万份母基金、花费24万元（备注：申购费单独计算），然后将20万份母基金分拆为10万份A、10万份B，然后按照这个交易价格卖出，就得到了（10万*0.85元+10万*1.75元=26万元），投资者就赚了2万元。

为了刻画分级基金母基金净值和A类份额、B类份额交易价格之前的关系，我们引入分级基金“整体折溢价率”的概念。

母基金影子交易价格=A 类份额交易价格×A 类份额占比（%）+B 类份额交易价格×B 类份额占比（%）

整体折溢价率=(母基金影子交易价格/母基金净值-1)*100%.

如果分级基金整体溢价，就代表：A类份额、B类份额的交易价格偏高，此时投资者就可以按照净值申购母基金，然后将其分拆为A类份额、B类份额。如果投资者在卖出A类份额、B类份额的时候，分级基金整体溢价率依然比较高的话，投资者就可以赚取这部分套利收益。参见上面的例子。

如果分级基金整体折价，就代表：A类份额、B类份额的交易价格偏低，此时投资者可以买入A类份额、B类份额，合并为母基金，然后将母基金赎回来获得这部分套利收益。比如：某分级A的价格为0.85元，分级B的价格为1.75元，但是母基金净值1.45元。投资者买入10万份A、10万份B，花费（10万*0.85元+10万*1.75元=26万元）。然后将这10万份A、10万份B合并为20万份母基金。如果赎回当日，母基金净值依然为1.45元的话，投资者就可以获得20万*1.45元=29万元，赚了3万元。

【案例1】国企改革（161026）出现套利机会

2015 年6月份以来，国企改革政策升温，相关概念股走强。由于国企改B具有杠杆，因此投资者参与热情高涨。6月8日，国企改革（161026）整体溢价达到10.31%，存在明显的套利机会。

一、T+2日（盲拆）溢价套利

投资者在场内按净值申购母基金，将其按照比例拆分成A类份额、B类份额。如果在卖出的时候，分级基金整体溢价交易，那么投资者就可以获得这部分套利。

备注：目前大多数券商可以实现盲拆，比如：华泰、中信、海通、齐鲁、国信、国金等等，请客户盲拆之前，请向各自券商确认是否可以盲拆。如果不可以盲拆的话，申购费拆流程就需要T+3日。

第一步：T 日——场内申购母基金份额；

第二步：T+1 日——将母基金分拆为A 类份额、B 类份额；

第三步：T+2 日——通过场内交易将A 类份额、B 类份额卖出。

“溢价套利”操作获利的前提：

（1）母基金与A/B 类份额之间允许配对转换（备注：富国基金旗下的股票指数分级基金都具有配对转换机制）；

（2）卖出的时候，分级基金的整体溢价收益可以覆盖所有该产品的申购成本和交易成本；

（3）从申购母基金到分拆为A类份额、B类份额，分级基金的标的指数不能大幅下跌，或“母基金净值涨跌幅+分级基金整体溢价率”大于申购成本和交易成本，否则套利就有可能失败。

二、T+1日折价套利

当激进投资者对B类份额的投资力度减弱，使得分级基金供给大于需求，此时分级基金就会整体折价。此时投资者就可以在场内低价买入A类份额、B 类份额，然后按照份额比将A类份额、B类份额配对合并为母基金，然后在场内按母基金净值赎回母基金即可。

第一步：T日——场内按配对比例买入A 类份额、B 类份额；

第二步：T+1日——确认合并成母基金；

第三步：T+2日——场外将母基金按净值赎回（卖出）。

“折价套利”操作获利的前提：

（1）母基金与A/B 类份额之间允许配对转换；

（2）拆分后的B 类份额场内溢价收益可以覆盖场外、场内的交易成本；

（3）一般从场内买入至配对合成母基金在场外完成赎回（卖出）须花费2个交易日。在此期间，母基金的净值没有大幅下跌，或母基金下跌幅度+分级基金整体折价率仍然能覆盖赎回成本和交易成本。否则有可能会套利失败。

三、T+0日套利

与股票买卖一样，如果投资者手中握有筹码和周转资金，通过先卖再买，实现“套利”的T+0，即刻锁定“套利”收益。

由于申购分拆套利需要2-3个交易日来完成，这是一种预期套利。也就是说：只有卖出A 类份额和B 类份额的时候，分级基金整体溢价率才能获得套利收益。

我们可以利用“底仓”来实现T+0 套利操作。投资方法：

（1）申购母基金，将其分拆为A 类份额+B类份额并持有；

（2） 如果收盘临近时整体溢价率超过3%以上，将A 类份额和B 类份额卖出，同时申购母基金，T+1 日分拆为A 类份额+B 类份额，T+2 日手中又有了A 类份额+B 类份额（还原）。反复重复该过程。好处是“瞬间锁定投资收益”。特点在于“指数增强化投资”。

【案例2】富国军工（母基金，161024）套利收益

四、溢价套利风险

（1）溢价套利风险

由于母基金净值与A、B份额的交易价格每日在变动，因此溢价率也随之变动。在溢价套利的过程中，我们最终卖出时所实际的溢价率和我们在申购时所观测到的溢价率可能存在显著的差异。特别是，申购后T+2、T+3日母基金净值会变动，因此卖出时的溢价率可能低于申购时的溢价率，甚至可能出现折价。

（2）仓位风险

在溢价套利过程中，短期申购资金的大量涌入，可能导致基金管理人无法及时加仓，使得基金实际仓位下降，影响到对卖出时投资者对于溢价率的判断。另一方面，由于仓位无法准确判断，在使用对冲工具之时我们也会遇到麻烦，难以确定最佳的对冲比例。

（3）流动性风险

在溢价套利过程中，大量申购得到的子份额需要短时集中卖出，这会使得大量的卖单封住跌停板，酿成“踩踏”事件。踩踏事件将造成投资者无法以理想的价格卖出，最终导致收益率大幅缩水。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“分级基金”，可获得关于分级基金的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注