多重利空共振

　　在美国新一届总统特朗普计划大兴基建、中国需求预期增加以及整体商品市场走强的背景下，国际铜价一度涨到6000美元/吨之上，沪铜也逼近50000元/吨大关，月内两度涨停，实属罕见。纵观近期影响因素，我们认为，铜上涨基础并不牢固，尤其是在短期铜供需矛盾并没有明显缓解、美元指数继续走强、下游购销清淡的情况下，铜价回调的可能性较大。

　　美元指数走强打压大宗商品

　　笔者预计，在特朗普上台后，美联储货币政策或进一步明朗化，鉴于美国经济数据趋好，年度加息的可能性不断攀升，几成定局。那么，未来美联储进入加息周期的可能性较大，美元指数进一步走强的基础仍在，中期目标110。单纯地从美元指数变化分析，铜价或受到较大的打压。

　　短期过剩局面难以有效改善

　　据有关统计数据，8月份全球精炼铜产量（原生+再生）为199.8万吨，消费量为184.4万吨，过剩15.4万吨。其中，全球精炼铜产能为238.9万吨，产能利用率仅仅83.60%。从产能利用率变化分析，进入二季度后，产能利用率呈现上升趋势。从2012年以来的统计数据分析，全球精炼铜产能一直在增加，2012年年初，该数值仅为193.7万吨，产能利用率也在不断上升，这就意味着铜的供给有较大的弹性空间，即在铜价表现好的时候，产量可以增加；在铜价表现不好的时候，产量可以降低。而从上图全球精炼铜产能利用率和国际铜价走势对比看，二者有较强的负相关关系。

　　同时，海关总署公布的数据显示，中国10月未锻轧铜出口量为22909吨，出口增速连续第三个月下滑。叠加上述两组数据分析，我们认为，目前全球铜市供应还是处于过剩状态。此外，从中国10月电解铜产量激增来看，短期铜市供需矛盾并不能有效缓解。即中国“十三五”规划加大基建力度，也只能提高市场对未来铜需求的预期，缓解未来的供需矛盾。

　　现货买家备货不积极

　　铜价持续走高，持货商出货情绪高涨，市场货源增多。市场看涨情绪明显升温，不过持货商表现较为冷静，捂货待涨者不多，基本维持正常出货。下游厂家入市情况恶化，主要原因是厂家难以接受当前高价，大多计划回调后买入。从买卖双方的博弈上分析，在当前价格下，下游买货情绪不高，今年年末市场需求或较往年更差。现货交易的清淡，使得铜有价无市，难以支持铜价连续快速上行，调整的可能性增加。

　　房地产降温利空铜需求

　　受政策调控密集出台影响，11月份房地产市场下滑符合预期。这从侧面也体现出部分投资、投机需求开始减少，房地产市场挤泡沫效果较明显。一、二、三线20个典型城市新建商品住宅成交面积环比增幅分别为-17%、-12%和-31%。有机构预计，2017年房地产新开工增速将放缓至0-2%，房地产投资增速会进一步下降。此外，临近年底，各商业银行普遍面临信贷额度不足现象，放贷周期增长，因此年底之前大部分城市商品住宅成交量将进入低迷周期。房地产行业降温，铜需求有所降低。同时，铜消费进入淡季，部分用铜企业提前停工，这对铜价有一定的压制作用。

　　综合分析，国际铜价本轮上涨没有丝毫征兆，国内铜价创出2014年9月份以来的新高，既有基本面的原因，也离不开资金面的推动。金融因素的影响是短期的，暴涨后可能迎来暴跌。所以，我们认为，近期铜回调的可能性较大，宜逢高空。

　　（作者单位：金石期货）

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