和讯网消息 近期，从央行在公开市场上实施逆回购操作看，已出现“量缩价涨”的趋势，中信证券明明团队认为，虽然官方提法仍是以“稳健”为主，但这不改变其非典型紧缩的实质，非典型紧缩周期对当前市场的影响便是从“资产荒”到“负债荒”。未来利率的攀升会是动态、和缓的过程，对国内债市缓慢看空、看波动。

值得一提的是，“面对去杠杆、防风险、应对贬值压力的整体取向，市场可能会在某些时段内因为过度预期而导致定价偏离合理水平，进而出现调整纠偏的需要。”中信证券表示。

中信证券表示，货币政策转向一方面为去杠杆、防风险，同时也是为应对当前人民币汇率持续贬值的压力，核心在于避免发生系统性金融风险。

非典型紧缩货币政策在实际传导过程中，银行面对监管层控制信贷和委外的压力，负债端会相应缩表，于是展开资金腾挪加以应对，鉴于银行具有通过期限错配、加杠杆投资长期贷款和债券的倾向，因此在面对资金压力之下往往会选择首先出售流动性较好的短期利率债或票据，当这部分水分被挤出后，首先反映出的是短期利率先行上涨，继而再传导至长期利率。

中信证券称，如果说从前我们经历过货币超发、投资标的资产缺乏的“资产荒”时代，那么未来在非典型紧缩周期中将会迎接的可能是一个综合资金成本抬升、银行负债端增速下降、负债管理难度不断提高的“负债荒”时代。

展望明年，中信证券预计，国内债市利率水平仍有上升空间。需要强调的是，非典型紧缩政策并不是货币政策的转向，因为传统的货币政策工具并没有被采用，非典型紧缩是一种货币政策的创新，目标是实现去杠杆、防风险和应对汇率贬值压力。而且随着政策的展开利率将进入缓慢攀升的过程。

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