目前，市场对菜粕的长期走势普遍较为乐观。就供给角度而言，新一年度进口总量预期调降令供给预期收紧，而替代品种价格优势降低有助于菜粕市场需求份额回归。就经济形势而言，通胀预期令市场对农产品(000061,股吧)价格预期乐观，在此环境下，菜粕市场似乎一片光明，但在乐观形势的背后，我们仍不能忽略一些潜在的利空因素。

　　加拿大进口量将稳定增加

　　2012年，我国对菜粕进口进行限制，尽管2014年加拿大以及阿联酋菜粕进口重新开放，但由于加工成本偏高，我国2014年、2015年进口量实际较为有限，而今年我国进口量明显放大。

　　从加拿大油籽加工商协会公布的数据来看，加拿大在1—8月对中国装运了41.5万吨菜粕，这是2011年以来的最高水平。按照天下粮仓对菜粕供需数量的统计，40万吨的进口量基本占年度总需求近8%的比例，在加拿大菜籽丰产以及压榨数据可观的情况下，后期加拿大菜粕进口量将稳定增加。

　　需要注意的是，2015年5月，中印签订了一份菜粕进口卫生检验检疫的文件，似乎预示着后期印度菜粕进口重新开放。尽管时隔一年仍未有消息，但在2017年仍不能忽略全球第三大菜籽主产国、全球第二大菜粕出口国的印度，特别是在全球菜籽减产、加拿大和印度菜籽增产的背景下。

　　市场普遍预期需求或好转

　　2015—2016年，菜粕市场的弱势很大程度上受限于替代品的影响，但今年三季度以来，豆粕和菜粕的价差回暖，重归700—800元/吨的正常价差水平。虽然豆粕对菜粕的替代优势明显降低，市场普遍预期菜粕需求好转，但该预期是建立在豆粕强势基础之上，特别是目前价差依然处于偏低水平，豆粕和菜粕价差能否持续维持在正常价差水平之上，还需要进一步关注。

　　从大豆市场来看，全球大豆去库存，美豆丰产上市，并且中期巴西种植面积小幅增加，2017年上半年南美大豆即将上市，特别是巴西大豆在弱拉尼娜气象条件下减产的概率较低。如果中长期大豆供给稳定，在我国生猪以及能繁母猪存栏较低的情况下，豆粕报价牛市的判断尚早，即便2017年一季度国内水产采购旺季提振菜粕报价反弹，但如果豆粕报价很难大幅走高，也将对菜粕产生压力。

　　油粕比使得短期供给稳定

　　菜籽进口对菜粕的供给尤为重要，特别是国内压榨方式的选择导致我国菜粕供给对进口市场更为依赖。短期来看，南方菜籽库存降至近5年低位，受原料以及计划停产因素的影响，沿海地区开工率极为低迷，菜粕库存降至近几年低点，短期供给紧张支撑现货报价。

　　不过，从加工利润来看，受菜油报价大幅提升的影响，特别是沿海地区进口菜籽的压榨利润快速走高。受利润驱使，油厂积极买入远期加拿大菜籽，天下粮仓数据显示，今年12月至明年1月菜籽到港总量或近90万吨，预计11月下旬开机率将有所好转，市场供给预期好转。近期油粕比持续攀升，并且叠加需求淡季，令菜粕中期价格面临压力，短期缺乏大幅反弹的动力。

　　综合而言，尽管长期供需基本面有收紧的预期，但仍有一些不确定的因素需要关注，近期菜粕期价低位快速反弹的过程中仍需保持谨慎，特别是在中期供给压力偏大而需求尚未回暖之际。

　　（作者单位：方正中期期货）

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