摘要：今年年中以来，钢铁品种期货价格飞涨，远大于钢坯现货涨幅，价差异常扩大令期现套利机会浮现。经过对盘面和基本面情况的研判，我们推荐当前节点在05合约上做空热卷、买入钢坯现货的操作。

　　一、行情分析判断：

　　首先来看一下热卷期货和钢坯（指Q235普方坯、下同）的走势示意图。

　　图1：热卷主连-钢坯价差示意图

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯 从热卷主连-钢坯价差图来分析，当前正处于热卷期货合约上市2年多以来的价差最高点，本周以来价差曾短暂突破900元/吨大关，目前仍在800元/吨以上，在这个价位高点，期现套利的机会已经浮现。即使考虑到05合约目前相对01合约贴水，但考虑到近月回调、价差回收的可能，且客户可以交割（钢坯换仓单），而钢铁品种期货交割普遍存在100元/吨以上贴水，故我们认为本方案可行。

　　究其原因，首先是热卷期货价格跟随产业链强势品种煤焦上行，而近期非主流矿缺货引发的铁矿补涨也助推了上涨的行情。而由于热卷相对螺纹生产技术含量和附加值更高，因此今年黑色行情逆转以来，热卷期货相对螺纹升水一直处于提升的状态。第二是钢坯的总体行情在本轮黑色的大幅拉涨中上升动能不强，考虑到季节因素，当前下游需求并不旺盛，库存开始回升也制约了钢坯价格的涨幅。

　　图2：热卷主连走势示意图

　　图3：热卷合约主力净持仓示意图

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯 数据来源：徽商期货研究所 文华财经数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯 从净持仓变动来看，热卷虽近期也有向上之势，且相对螺纹稍强，但相较其它品种（煤焦等）表现一般。随着基本面趋强，热卷在回调后主力净持仓大幅攀升，近期已经达到多空平衡，由于主动性卖盘（套保盘）变动不大，净持仓的变化显示主动性买单介入较多，后续或还有继续上涨的潜力。不过上周五夜盘的巨幅动荡对多头信心有一定影响，从盘面上看有回调的趋势，从这个角度看，热卷-钢坯价差继续上涨可能性不大。

　　图4：钢坯价格-库存示意图

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind资讯 从图4看，目前钢坯价格有一定上涨，但相对钢铁期货价格表现较弱，上升动能不够强势，当前考虑到下游需求方面表现一般，而且当前节点已经接近库存开始上涨的时段（因今年春节较早），多方因素限制了钢坯涨幅，但考虑到现货价格有惯性，后续出现大幅回落可能性并不大。

　　小结：当前热卷-钢坯价差处在一个期现套利的比较有利的点位，而且短期来看热卷回落、钢坯企稳这样的走势出现可能性很大，因此在当前位置做该价差缩小的期现套利可行性较高。

　　二、操作参考方案：

　　上文通过行情研判分析了热卷-钢坯期现套利的可行性，下面简要介绍操作方案。

　　1、方案概述：

　　根据目前的有利价差，做空热卷05期货合约做多钢坯现货的操作。本方案可以考虑交割（钢坯换仓单交割）。

　　2、头寸配比：

　　I、热卷05合约（HC1705空头）：

　　本期操作标的为卖出1万吨热卷，即建立1000手热卷1705空单。

　　II、钢坯（多头）：

　　本期操作标的为买入1万吨Q235普方坯。

　　以上头寸持有至交割月过程中（如考虑交割），头寸不作调整。

　　3、风险点揭示：

　　资金问题、价差不利变动、盘面大幅波动导致期货保证金上浮、最终交割结果等。

　　4、其它建议：

　　价差合适时即可考虑平仓离场，并不一定需要交割。

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