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代锐（期货高级分析师，从业多年，期货投资经验丰富）
公司股票代码：03678.HK弘业期货股份有限公司

1、我们拥有43家期货营业部，是国内营业网点最多的期货公司之一，覆盖北上广深等国际金融中心及国内主要省会城市，市场服务渠道便捷通畅。

2、我们拥有行业最高等级的总部中心机房及业内唯一自建的异地灾备机房，一流的信息技术形成强有力支撑，客户交易安全高效。

3、我们的综合竞争实力傲视同行：主营业务能力突出，主要经营指标多年来始终位居江苏省同行第一、全国前列；我们的规模效益稳步扩张，资产规模近33亿元，代理交易额近5万亿元。

4、我们拥有丰富的风险管理实战经验，连续十六年来保持合规、稳健经营，获得“平安金融创建先进集体”、“平安金融创建示范单位”等称号。

5、我们在青岛前海注册成立全资子公司-弘业资本管理有限公司，以促进期现市场的有机融合。

6、我们拥有博士后工作站，开创行业先河，实现人才培养机制的又一创新。

7、我们是具有重要影响力的品牌期货公司，是中国期货业协会理事单位和江苏期货业协会会长单位，先后荣获省级青年文明号、省级五一劳动奖状、中国期货公司十强、省级文明单位标兵等称号，多年来成就国内一流，世界知名。

8、我们是中国金融期货交易所全面结算会员（会员号：128），多年来还和国内其他交易所和中国期货业协会保持良好合作，多次荣膺国内四大交易所“优秀会员”。

9、我们的研究资讯能力业内闻名，每年均有上百篇研发报告刊载于业内主流媒体并先后出版多部著作，能为您提供各项专业增值服务。

10、我们拥有科学高效的人力资源管理体系，管理团队保持十多年稳定，从业经验丰富、管理能力优秀。公司从业员工近700人，人力资源丰富。

11、我们的投资者教育活动遍及全国各地，创办“中国江苏国际期货论坛”，助推全国期货业新跃升。

弘业期货风险管理子公司——弘业资本业务除发展较早的仓单服务、合作套保、基差交易外，场外期权业务近来成为弘业期货子公司平台的又一亮点。

期货的标准化合约有时已经满足不了企业的个性化需求，现货市场与期货市场存在不匹配，场外市场可以给场内作补充，场外衍生品市场能在更多的非标品种上为实体企业提供个性化的风险管理服务。

场外期权买卖双方不是通过交易所，而是通过直接沟通和谈判达成衍生产品交易。实体企业生产经营活动会面临商品价格上涨风险或者下跌风险，场外期权类似于价格保险，当商品价格朝有利方向时行权，朝向不利方向时则放弃行权，损失的只是期初的权利金。这对企业来说，承担的亏损金额相对有限，而且没有追缴保证金的风险，可以使企业更有效率地运用资金。

期权买方支付权利金购买某项权利，权利金到期不退。
期权卖方收取权利金出售某项义务，权利金在期权达成时即全额收取。
期权卖方在期权存续期间需支付保证金，每日盯市结算，如有盈利可出金，如保证金不足要追保乃至强平。

场外期权品种丰富，凡是有期货交易的品种都可设计场外期权。
场外期权时间灵活，可以指定任何一天作为到期时间(我们给出的参考报价为15、30天等，实际操作中天数可以任意)。
场外期权行权价合理，可以敲定任何价格作为行权价。
现金结算，省时省心。

下列情景可以运用场外期权来进行套期保值：

　　一是确保订单利润，规避原材料价格上涨的风险。企业在获得订单合同时，最担忧原材料价格的上涨而导致利润下滑，甚至对企业产生亏损。为化解这样的困境，企业可以在接受订单时，购买与订单原材料数量相匹配的看涨期权。如果原材料价格大涨，看涨期权获利可以贴补原材料价格上涨带来的损失；如果原材料价格下跌，则放弃行权，到市场以低价采购商品，最多损失期初支付的期权费用，企业的利润反而因为原材料价格的下跌而增加。使用看涨期权管理企业的采购风险，可以确定每一笔订单的利润下限，而利润率反而会随着原材料价格的下跌而增加。

例如，温州某一个铜加工企业预计要采购100吨铜，当时铜价在33000元/吨，企业担忧铜价大涨造成采购成本增加，借由买进33000元/吨的看涨期权可以锁住最高购买成本，后期如果铜价超过33000元/吨，企业可以行使买方的权利，不管市场价格多高，每吨铜都可以用33000元进行采购。万一铜价下跌，看涨期权虽然不具有行权的价值，但是铜价的下跌代表采购成本降低，这反而增加企业的盈利空间。

二是管理销售价格，帮库存商品加买保险。企业的运作一般是长期连续的行为，但产成品的价格会随着市场的波动有较大变化。以生产周期较长的企业来说，虽然在一开始安排生产计划时有利可图，但等到商品生产出来，如果遇到产成品价格跌落，反而会造成企业亏损，或者是行情大好的时候，商品不可能一夕之间生产出来，对应这两种情境都可以透过买入看跌期权锁定产成品的最低销售价格，从而保障企业获利。购买看跌期权相当于对商品价格买入一个保险，如果后市价格下跌则行权，如果后市价格上涨则放弃行权，商品在市场上以较高的价格出货。

　　例如，某铜加工厂约有库存100吨，当时铜价为40000元/吨，为规避铜库存下跌的风险，购买一个月40000元/吨的看跌期权，而铜价果然受到市场不景气的影响，一路下滑至33000元/吨，如果不采取任何措施，库存跌价损失将高达货物价值的17%。还好企业当时购买了看跌期权，当铜价发生大跌时，看跌期权价值增加为100吨×(40000-33000)元/吨=700000元，看跌期权的价值增加弥补了库存跌价的损失，整体价值锁定在当初买入的看跌期权行权价40000元/吨。那么万一铜价不跌呢？虽然亏损了期初的权利金，企业可以放弃行权，到市场上以较高的价格出售铜，利润率反而因铜价的上涨而提升。

三是调节原材料库存，活化资金使用效率。为了维持企业的正常运作，企业必须建立基本的原料库存。假如企业认为原材料价格持续上涨，传统的做法是动用资金去建立大量的库存，此举不旦占用大量的营运现金，万一预测错误，库存将会造成跌价损失。如果改用买进商品看涨期权，只要支付少量的权利金，除了减少动用资金外，如果行情判断错误，可以放弃行权而不必承担跌价的风险。

　　四是为抵押仓单买保险，增加贷款成数。企业为了资金调度，可以将仓单质押给银行，透过质押方式换取现金，但银行担忧抵押品的价格风险，最多只能抵押大约50%价值的现金。如果透过买入看跌期权来保护仓单价格，以国外的实际经验来说，借由看跌期权的保险作用控制了抵押品的风险，银行更有意愿提高贷款成数。如此一来，企业除了可以抵押更多现金来缓解资金流紧张的困境外，又帮仓单加买了价格保险。

　　五是利用库存商品，创造现金增值。企业的库存放在仓库，除了需要支付仓储费用和利息支出外，在库存尚未销售出去前并无其他收入。仓单增值业务便是针对这样的情境，提供企业客户活化仓单资产的功能，除了可以带来稳定的现金收入外，如果产成品的价格上涨，还可以按照预设的上限价格卖出。仓单增值业务的原理是，将未来预期的利润空间转化成目前的现金收入，通常在企业预期价格走势平缓时，可透过这项增值服务减少仓储和利息支出的耗损。

　　六是低价预购，等待商品价格下跌的过程增加收益。一般位于产业链下游的企业，产成品售价直接面对激烈竞争的市场，不易转嫁上涨的成本，因此在原材料价格下跌的环境中，会倾向多建立一些原材料的库存以备企业生产所需。借由场外衍生品市场，企业可以事先设定采购原材料的数量、时间、品种，一旦原材料的价格跌至设定的执行价格之下，便依照期初设定的条件买进原材料作为库存，如果期权到期时，原材料价格不跌，则可以收取期权费用增加现金流入。

我们发现，运用场外期权除了满足企业套期保值外，还可以运用场外期权创新企业运营模式：

　　一是与上游客户签订保价协议。为了稳定与上游企业的合作关系，企业承诺在未来一段时间内，当商品价格下跌时，愿意以约定价格向供货商进货，当商品价格上涨时则改用市价向供货商采购。如此一来，企业承担着商品价格下跌时，无法低价进货的风险，必须通过运用场外期权来贴补收益（买看跌期权）。

　　二是与下游客户签订保价协议。为了稳定与下游工厂的合作关系，企业承诺在未来一段时间内，当商品价格上涨时，愿意以约定价格供货给下游厂商，而当商品价格下跌时则改用市价出货。在这个协议中，企业承担着商品价格上涨时，必须以低价出货的风险，因此必须通过买看涨期权来规避市场风险。

　　三是参与投标案规避原材料价格上涨。国内某些行业的业务承包，采用招投标的形式来决定交易方式。比如建筑业、玩具厂商，当企业参与投标案时承担的风险，除了中标概率外，还有中标后需要采购的原材料价格的波动，如果不事先备料，万一中标后原材料价格上涨可能让企业白做工。如果事前做好避险，万一没有得标，反而让企业暴露在风险敞口，避险与不避险都是个问题，此时如果采用场外期权的组合交易来套期保值，就可以轻轻松松为企业解决这个问题。

　　四是扩大运营规模的保值策略。企业的运营模式已经稳定，不管是客户开发或是获利率都已经掌控，虽然想扩大经营但又怕商品价格大跌，尤其是从国外进口的原材料，必须经过一两个月的海运船期，这段时间原材料价格的变动可真不小。利用期货套期保值虽然规避了价格风险，同时也放弃了商品价格上涨的好处，如果改用场外期权虽然得付出权利金，却同时享有价格上涨或下跌带来的好处，可以让企业放心大胆地扩充业务。

　在11月10日于上海举办的“2016中国有色金属行业年会暨2017（SMM）金属价格预测发布会”上，远东材料交易中心有限公司总经理助理蔡浩表示，近期铜价出现一波补涨行情，明年铜价可能不会回到40000元/吨以下。

　　“虽然短期表现强势，但未来还要看美元的走势。川普执政会引起美元强势上升，伦铜走势可能受到抑制，实体企业不能抱有侥幸心理，对铜价的把握还是要以规避市场风险为主，不能再赌行情了。”蔡浩说。

　　蔡浩表示，今年上半年电线电缆行业比较萧条，但下半年增长超出预期，主要的电缆厂日均用铜量在500吨以上，高峰期用铜量甚至在700—800吨，这主要得益于房地产市场。

　　他预计，明年国网投资增速可能不高，但增量仍会很大。“1—10月整个市场行情尤其电线电缆订单都在往上走，需求侧迎来相对的小高峰。但如果铜价突破50000元/吨，市场也会发生逆转，很多客户可能采用铝代铜，这将抑制铜价。”蔡浩说。

　　在上海有色网铜行业高级分析师卢嘉龙看来，房地产行业去库存或在2017年结束，明年下半年房地产对铜的消费可能见顶。“在2016年超预期增长之后，中国铜消费增速将在2017年小幅下降，明年铜价将会先扬后抑，运行区间在4600—6470美元/吨，沪铜波动区间在36800—51760元/吨。

　　上海祥光金属贸易有限公司总经理杨澈表示，今年铜消费并不差，供应减少也如期而至。“今年四季度我国铜消费并没有下滑，订单维持在高位，在宏观经济向好的情况下，明年铜消费预计也不会很差，但消费增速不会很高，铜价应该会保持向上或平稳运行。”杨澈说。

　　铜陵有色金属集团上海投资贸易有限公司副总经理温玥似乎更加乐观，她认为，明年铜价中枢或上移，“今年铜陵有色铜产量较去年减少10万吨，总产量约120万吨。由于非CSPT（中国进口铜原料联合谈判小组）成员企业不在联合减产体系中，产量不在控制范围内。总体来看，今年CSPT成员减产效果还是不错的”。

　　在她看来，中国货币市场仍然是以稳健为主，而财政政策保持积极，比如已经获批的2万亿元的PPP基建项目。“尽管房地产短期受到压抑，但PPP仍能托底中国经济增速，欧美经济也开始企稳甚至好转，这些都会对铜消费提供支撑。”温玥说。

　　另外，从国内来说，新能源汽车会优先选择用铜，铜有一些新的消费增长点。不过，温玥也表示，美国大选虽然已经结束，但加州要脱美、意大利公投以及欧洲的一些大选等，都可能导致全球经济出现一些动荡，政策因素也会影响商品市场的波动。因此，她认为，虽然铜价中枢会上移，但这必然会是一个宽幅振荡的过程。

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