【摘要】

　　在当前大宏观环境之下，镍价的力量积蓄仍需依托上游的去化与下游需求共同支持。目前镍矿价格有望抬升，镍铁和精炼镍维持偏紧状态，下游挺价心态较强。沪镍1万美元/吨的价格意味着80%以上的生产商是亏损的，在市场经济环境中，这一状态不可能长期持续。目前伦镍价量能配合改善重心上移，LME于10000-9900美元上方将继续保持偏多走势，沪镍8万元上方调整不破位仍宜偏多思路操作为主。

　　一、经济政策很难为镍提供方向指引

　　近期中国央行公开市场持续大额度投放资金，但价格仍不断走高。一方面，人民币汇率走低后外汇占款下降，需要央行调节；另一方面，决策层去杠杆态度坚决。资金供给充裕但价格却不便宜，或将持续一段时间。从近期数据看，国内经济处于弱复苏状态。短期国内经济与货币政策很难为金属价格提供明确的方向性指引。11月美国大选，预计美联储在11月会议上宣布加息的可能性很低，美联储就业报告公布后，美联储12月加息的预期升温。英国高院的一纸裁决，使退欧公投突生变数。该裁决表示，即使公投结果已经产生，但退欧需要触发的里斯本条约第50条，仍然需要议会批准。这一裁决结果，让英镑出现暴涨—对于一个已经暴跌超过20%的货币，任何的反弹都是可能的，但这项裁决的产生，很难改变英国的退欧进程。

　　图表1：美元指数与镍价

　　二、镍基本面改善

　　2.1苏里高雨季镍矿价格有望抬升

　　近期镍矿现货市场稳定，成交情况尚可。菲律宾镍矿Ni:0.9-1.1、Fe>50%为170-190元/吨；Ni:0.9-1.1、Fe:48-50%为150-170元/吨；Ni:1.4-1.5、Fe:30-35%为180-200元；Ni:1.5-1.6、Fe:25-30%为250-255元/吨。目前苏丽高雨季临近，船期紧张，且出货量减少，矿主有意抬高价格。另外，菲律宾至中国海运费近期维持在6美金上下，同比环比小幅下滑，但跟人民币贬值有很大关系，整体来看运费保持稳定。

　　10月21日起，环保部组织10 个督查组对国内20 个省市落实环境执法工作进行督查，包括了山东、辽宁及内蒙等镍铁主产区。目前，山东临沂主产区已环保停产，其他地区镍铁生产将受到一定影响，或使镍矿采购需求受到影响，但也使下游不锈钢采购成本加大。菲律宾方面，环境部再一次推迟金属矿业公司的环境审查结果，环境部长称最早可能在11月第一周公布审查结果。而被关闭的矿场也开始对限矿作出反抗，Marcventures公司表示表示其位于苏里高的镍矿山维持满负荷生产。在8月份就被关闭的BNMI公司在邦板牙省向法院“请求复审并终止该项停工命令”，亚洲镍业驳斥DENR的审计结果。由此看来，限矿并不能如此前市场所预期的那样顺利进行。但目前菲律宾炒作镍矿的条件仍在，况且苏里高雨季来临，对镍价格起到支撑作用。

　　图表2：菲律宾到中国运费

　　2.2镍铁产量有下滑趋势

　　10月份以来低镍铁价格由2550回升至2615元/吨，镍含量4-6%和6-8%镍生铁出厂价稳定在870元/镍点。工厂方面，镍铁厂月整体开工率为39%，同比环比有所增加，料10月开工率在40%以上。我国镍铁1-9月累计产出701万吨，较去年同期总体回升4%，因去年7月以后镍铁产量下降非常显著，因此累计值到目前为止，因9月产量增长而出现首次反超。但工厂库存增加，企业有囤货倾向。受焦炭焦煤等炉料成本提升，低镍生铁厂利润压缩，生产积极性一般。近日，江苏某高镍生铁工厂因炉子损坏，需重新砌炉，预计维修时间约一个月，正常情况下月产量约2000 吨实物量。不过，市场仍有不少企业复产预期，市场情绪暂无影响。目前，环保风再度掀起，在企业盈利不乐观情况下，预计镍铁产量有下滑趋势，镍铁市场将维持供应偏紧状态。

　　图3：镍铁价格

　　图4：镍铁产量及开工率

　　图表5：进口镍铁及同比

　　2016年1-9月份精炼镍及合金进口总32万吨，同比增加55%。精炼增长迅速，以俄罗斯镍为主。2016年1-9月我国进口镍铁量70万吨，累计较去年同期增加40.8%。主要来自印尼、新喀里多尼亚、哥伦比亚。1-9月累计进口镍矿石23,656,658吨，同比降14%。今年以来低迷的镍价和环保整顿整体令菲律宾出口出现回落。

　　图表6：我国9月进口及累计

　　2.3镍下游挺价心态较强

　　近期钢价延续强劲走势，不锈钢社会库存减少。佛山不锈钢库存总量121000 吨，较上期减少9.7%，无锡不锈钢库存总量152000 吨，较上期减少4.4%。目前，焦炭、铬铁等原料提价明显，而库存相对偏低，钢厂挺价心态较强。

　　从下游需求来看，今年1—9月我国粗钢总产量6.04亿吨，同比增加0.4%，是2015年以来的20个月首次累计产量同比转正。这意味着，伴随着供给侧改革和钢铁市场出清的快速推进，整个钢铁产业链的原料价格都将面临着重新锚定市场平衡价格的要求。作为不锈钢生产的重要原料，镍价迟早也会受到推升。就镍价走势来看，去年LME镍价下跌超过6300美元/吨，今年只回归了1400美元/吨左右。沪镍1万美元/吨的价格意味着80%以上的生产商是亏损的，在市场经济环境中，这一状态不可能长期持续。

　　图7：不锈钢社会库存

　　图8：粗钢产量

　　2.4交易所和港口库存同比减少

　　从国内外精镍的库存变动来看，整体偏高，但正逐步消化。LME公布的数据显示，截至11月3日LME全球总库存为36.31万吨，与去年同期相比大幅下降了15%以上。特别值得注意的是，此前一直增加的上海电解镍库存也开始拐头向下。11月3日数据显示，上期所镍库存总计10.08万吨，比两个月之前的高点小幅下滑了2%。这意味着，此前“伦镍搬家”的游戏可能已经结束。由于伦镍库存中可用于上期所交易的实际数量并不多，这也有可能成为未来炒作的一个题材。当然目前上海加伦敦两大交易所46多万吨的库存依然处于高位，如果后期库存同时下滑的现象得以延续，也将提振镍价走势。

　　图9：lme镍库存

　　图10：交易所库存及价格走势

　　图11：lme分地区镍库存

　　图12：港口库存

　　而港口库存去年以来处于下滑过程，今年6月份来慢慢抬升，但同比均为减少，目前港口总库存为1576万吨，同比减少2.54%。

　　三、后市展望：保持偏多走势

　　国际镍研究组织(INSG)预计2017年全球镍市场市场供应短缺6.6万吨，因不锈钢需求增速良好。不锈钢是镍最大的需求领域。航空及电池领域镍需求也有所增长。INSG称镍在新能源领域需求增长明显。这对明年的镍走势无疑是利好消息，也为镍价中长期走势提供支撑。

　　图13：世界金属统计局供需平衡表

　　在当前大宏观环境之下，镍价的力量积蓄仍需依托上游去化，与下游需求共同支持。镍价后续走势受到实际需求改善、镍创纪录库存消耗、美元走势的制约，沪镍1万美元/吨的价格意味着80%以上的生产商是亏损的，在市场经济环境中，这一状态不可能长期持续。目前伦镍价量能配合改善重心上移，LME于10000美元上方将继续保持偏多走势，沪镍8.2万元上方调整不破位仍宜偏多思路操作为主。

  文章来源：微信公众号美期大研究

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