橡胶在经历了9月的温和上涨和10月初的加速上冲，近期主力合约在涨幅最高达到20%之后开始回调，而下一步是否还有上行的空间，需要从供需层面寻找答案。

　　供应端天气炒作再升温。上半年泰、越南等橡胶主产国出现严重旱灾，导致新年度开割期延后一个多月，而开割后的过度降雨，又影响割胶工作，导致当地加工厂原料胶收购困难，产出量不足。泰国橡胶管理局表示，受灾害接连不断影响，泰年内天胶产量预计下滑20%。“拉尼娜”现象发生的概率不断提高，将可能在未来数月的天胶高产期给产区带来更多雨水，并存在洪灾风险。2010年拉尼娜天气就曾引发泰国76府中的51个遭受洪灾冲击，尤其是南部主产区受灾严重，一度影响橡胶供应。

　　现货库存连降7个月，内外盘倒挂消失。截至9月30日，青岛保税区各类橡胶库存为9.19万吨，环比下降11.2%。其中天然橡胶仅余5.58万吨，不到年初峰值水平的三成，也达到2011年有统计数据以来的最低值。从港口贸易集中区的变化看，除了库存长周期下降之外，更值得关注的是船货和现货之间价差关系改变。橡胶熊市中已成常态的船货高于港口现货的倒挂局面，于8月下旬出现改变。以泰国进口标胶为例，现货升水船货的状况已持续了一月有余，说明下游对高价的接受度提高，定价转为卖方市场。

　　轮胎开工好于去年，汽车9月旺季销售火爆，支撑橡胶需求。在刚刚过去的暑期传统淡季里，轮胎开工水平相对平稳，保持在70%左右，仅略低于四月份的峰值，总体好于去年。当前汽车行业正处于“金九银十”的旺季，9月产量较去年同期增长32.82%，销量增长26.14%，表现好于历史同期。长期来看，由于汽车购置税减半政策即将结束，以及投资增长拉动商用车消费，国内轮胎消费保持向上，利好橡胶原料需求。

　　合成胶价格节节高，天胶替代效应凸显。进入九月，合成橡胶开启暴涨模式，华东地区丁苯橡胶市场价由10750元/吨，上涨至国庆节后的15000元/吨，累计涨幅近四成，顺丁橡胶因装置检修而上涨更为猛烈。合成胶上涨的最大原因是原料丁二烯的货源紧缺和价格提升。观察历史价格走势，合成胶与丁二烯紧密联动，自今年6月起丁二烯价格一路上扬，并突破三年来新高，对合成胶带动作用不断加强。在橡胶轮胎的生产中，天然橡胶和合成橡胶存在一定程度的互相替代性，当前主流合成橡胶的价格均已超过天胶，若此状况延续，则有望增加天胶需求。

　　总体来看，天气因素带来橡胶供应端风险，而国内去库存周期延续、港口价格倒挂消失、轮胎和汽车业的旺季表现，揭示需求端将出现改善，合成胶暴涨则有望带来天胶替代性需求，胶价后期涨势仍可期。

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