库存处于低位，冬季供暖临近

　　近期，动力煤现货价格突破600元/吨的重要压力位，尽管市场对煤炭供应放开有所担忧，认为供应放开后动力煤价格承压，但笔者认为，后续上涨可期。

　　供应放开仍需时间

　　2016年动力煤价格的上行与国家进行供给侧改革有较大关系，特别是5月之后，全国所有煤矿按照276个工作日规定组织生产，即直接将现有合规产能乘以0.84(276个工作日除以原规定工作日330天)的系数后取整，作为新的合规生产能力。从政策执行的效果来看，2016年全国原煤产量大幅下降，最近数月全国原煤产量下降超过10%。减产提振价格，2016年动力煤价格上涨明显。以秦皇岛5500大卡动力煤为例，由350元/吨上涨至当前的605元/吨。在价格上涨的过程中，原煤产量和铁路发运量不升反降，说明本轮产量的下降是由于政策性的减产，而非基于经济利益考虑的企业自行收缩。

　　市场认为放开政策会快速平抑煤炭价格。国家公布的三级响应机制的具体措施如下：环渤海动力煤价格上涨到460元/吨，且连续两周上涨，则启动三级响应，日均增产20万吨，响应范围包括晋、陕、内蒙古，53座煤矿;动力煤价格上涨到480元/吨，则启动二级响应，日均增产30万吨，响应范围包括晋、陕、内蒙古、鲁、豫、皖、苏，66个煤矿;价格上涨到500元/吨，则启动一级响应，日均增产50万吨，范围是全国74个矿井。甚至有传闻称，如果煤价继续上行，将放开100万吨/日的产量限制。笔者认为，即使国家放开煤炭供应，但煤炭从坑口生产到市场完成补库需要一定时间，在需求旺盛、企业补库热情高涨的情况下，供应的缓慢上升难以抑制现货价格的上行。

　　产业链库存处于低位

　　尽管市场对供应的放松有所忌惮，但电厂和港口库存处于低位，说明补库动力依然强劲。

　　最新数据显示，6大发电集团煤炭库存为1230万吨，与9月中旬的水平接近，电厂库存并未显著上升。

　　与此同时，曹妃甸、秦皇岛、京唐港的煤炭总库存为718万吨，而2015年同期为1303万吨。当前库存较2015年同期尚有45%的差距，说明不管是电厂，还是港口，9月末的政策出台后，补库效果并不明显。

　　此外，大秦线10月9日起，开始连续20天的检修，加之汽运限载，都限制了煤炭向港口的输送。

　　旺季需求仍可期待

　　冬季是煤炭需求旺季，这主要有两方面原因。第一，北方供暖10月底11月初展开。第二，冬季来水量少，水力发电对火力发电的替代作用有限。

　　电厂日耗煤数据显示，2015年10月，6大发电集团日均耗煤48.35万吨/日，而到11月，日均耗煤量提升至54.3万吨/日，增幅超过10%。在11月真正的煤炭消耗旺季到来前，电厂将持续展开对动力煤的补库行动。

　　综上所述，动力煤供应增量难以匹敌需求增量，电厂和港口库存依然维持低位，现货价格上涨仍有动能。

　　（作者单位：国泰君安期货）

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