一旦房地产的调整成为现实，既可能导致资产名义回报下降，也会导致实际回报下降，那10年国债2.0未必是最低水平。

基本面与政策分析前瞻

• 宏观判断：楼市去杠杆发力，房地产小周期终结。十一期间密集出台房地产调控政策，标志着自14年5月开启的这轮楼市放松政策周期遭遇拐点逆转，本轮房地产小周期终结，需求释放接近尾声。

• 通胀形势：CPI已达低点，PPI有望转正。9月农产品和蔬菜价格冲高回落，猪价加速下跌，CPI在1.5左右。预计PPI环比涨幅从0.2%降至0-0.1%左右，过剩产能行业利润继续改善。

• 货币政策：流动性拐点不靠谱，央行释放宽松信号。在金融去杠杆叠加楼市去杠杆环境下，经济与融资下行风险加大，央行货币政策仍有可能会重新从稳健转向“宽松”。

• 机构行为：银行、基金、境外需求强劲。全国性大行大举增持国债，广义基金月均净增持量创历史高位，境外机构增持创历史新高。

债券月度策略

• 市场比较：债市涨幅扩大，股市调整下跌。9月中债综合指数全价回报率0.56%，沪深300、中小板和创业板跌幅分别-2.2%、-1.7%和-1.9%。

• 利率策略：楼市入秋资产荒加剧，三级火箭助推债牛。未来一个季度到半年的时间里，债券市场的牛市仍未走完，机构资产配置行为、宏观经济以及货币政策三个层面的利好仍将继续推动债券走牛，10月收益率再创新低甚至再次出现加速下行的概率很高。

• 信用策略：评级利差已经压无可压。后续随着违约的重新暴露打击风险偏好，“防踩雷主导信用利差波动和分化”的逻辑将重新回归，评级利差压无可压，重新拉大的概率正在上升。短期需高度关注新一轮严厉的地产调控对市场风险偏好的影响。

• 转债策略：建议继续观望和等待。短期供给节奏的放缓使得股性估值暂时没有大幅下跌的可能，但长期供给压力加大将会压制转债市场股性估值中枢。在流动性匮乏、正股和股性估值均窄幅震荡的市场环境下，无论是交易机构还是配置机构均难以获得超额收益。
  

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