内外套利正酣

　　只要有利可图，通过离岸和在岸人民币利差套利，可能使得铜内外移库活动持续存在。这种局面在上海等主要铜集散市场来说已经存在了很长时间。

　　业内人士透露，由于上海与伦敦、纽约三地铜市场价差的长期存在，上海与全球其他地区市场形成跨区常态套利机制。

　　操作手法上，景川表示，内外市场套利一般是在两市相同或相近期货合约同时买进和卖出，待价差出现有利变动后即同时对冲获利平仓。此外，通过在外盘点价后进口现货，然后在上海期货交易所相应的远月合约保值抛空（锁定利润）亦可以达到相同的效果，这是长期以来一直被贸易商所采用。

　　不过，内外盘的套利分为期货盘面套利与现货盘面的套利，二者从比价的角度而言，略有所不同。

　　景川说，内外盘期货铜的套利除要考虑汇率因素之外，还要考虑两地市场的交易手续费，因此在比价上需减去当日的汇率，以此判断两市的套利空间以及是否入场的依据；另外，内外盘现货的套利除了要考虑汇率因素之外，还需考虑运费、增值税、仓储费用、现货升贴水与到岸升贴水、中国与美元的利率，由于国内铜进口量分海关来看主要以上海海关为主，因此国内的市场利率主要以长三角6个月票据直贴利率为主，而美元利率则以LIBOB 6个月美元利率为主，因此在比价-汇率的基础上还需减去两地利率之差，以此来判断两市的套利空间与是否入市的依据。

　　华泰期货研究员吴相峰也向中国证券报记者表示，内外价差应该是有一个合理区间。而这个区间，则是根据实物进口成本计算出来的；超出这样一个合理区间之后，便会出现套利机会；具体比价要求主要是根据套利者自身的条件确定，特别是最核心的资金成本因素。

　　他指出，跨市场内外套利，大致分为正套（顺着贸易流）和反套（逆着贸易流）；从历史经验来看，实际内外套利盈利的驱动力量主要是内外利息差，不过从2015年以来，部分操作者也把汇率当成了盈利来源，成为一种货币多空的手段（即不进行锁汇）。

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