中秋节后，豆油增仓放量，涨势惊艳。不过，笔者认为，在消费旺季延续、供给依旧偏紧的情况下，豆油有短暂蓄势整理的需求，投资者此时不宜继续追涨。

　　需求增长超过以往年份

　　全球植物油去库存进程仍在延续，库存消费比也处于下降过程中，逐渐向供需平衡区域运行。一方面，受厄尔尼诺现象的持续影响，全球植物油市场供给充裕的棕榈油产出下降，库存也随之下滑；另一方面，虽然豆油产出保持了增长态势，但是由于豆油和棕榈油价差不断缩小，使得豆油的替代优势显著，豆油需求增长超过以往年份达到七成。据统计，2015/2016年度，全球豆油库存已趋于7%的平衡点，下一年度有可能进一步下滑。

　　据了解，印度对豆油的需求强劲。今年以来，由于棕榈油供给下滑，印度贸易转向明显。印度炼油协会的数据显示，2015/2016年度，印度食用油进口总量或比上年增长1.4%，达到1460万吨；因为消费提高，棕榈油进口总量或比上年减少12%，约为840万吨；豆油进口总量或比上年增长42%，达到425万吨。

　　油脂发力需要豆油跟上

　　目前来看，棕榈油的表现依然较好。马币走软支持马来西亚棕榈油走强，8月出口强劲则令其库存恢复缓慢，虽然9月出口放缓，但是降幅弱于市场预期。同时，棕榈油主产国的生物柴油掺混规定，也会对马来西亚棕榈油需求形成支撑。

　　另外，目前棕榈油近月合约偏强，远月合约仍存在压力，从豆油和棕榈油的相关性来说，豆油仍具有较强的竞争力。因此，在棕榈油整体表现依然较好的背景下，后期油脂市场逐渐发力仍需豆油跟上。

　　豆油后市将趋势性走强

　　今年以来，油脂呈现出强烈的筑底意愿。虽然我国植物油市场总体供给充裕，但是随着传统消费旺季来临，需求主导意愿逐渐回升。当前，国内棕榈油因内外盘大幅倒挂，库存处于30万吨以下的极低水平，豆油替代优势显现，但是因前期我国采购速度较慢，9月大豆到港最新预期在586.4万吨，10月最新预期在570万—580万吨，11月最新预期上调至700万吨。

　　9月，进口大豆原料阶段性供给偏紧，油厂开机率下滑，而豆油直接进口有限，加上需求端备货的延续，后期进口空间依然不大，油厂或依靠国内压榨供给为主。据了解，目前豆油库存从高峰120万吨逐渐下滑，随着库存进一步回落，豆油价格将趋势性走强。

　　资金看多情绪依然强劲

　　从资金选择角度来看，油脂类仍受到资金青睐。CFTC持仓报告显示，基金在豆油上持有净多头头寸并继续增加，资金看多情绪依然强劲，豆油重心振荡上移态势继续得到保持。然而，因忧虑中秋节前外盘下跌，国内急速调整，也为节后豆油反弹带来了较大的修正空间。目前来看，相对于节日期间外盘的良好表现，国内补涨意愿已经得到了充分体现。

　　总的来说，中秋节后，豆油走势强劲，既有短期供需提振，又有资金面支持，但是短期过快上涨后，还需注意资金获利了结带来的剧烈振荡。笔者由此预计，在短暂蓄势整理后，豆油仍有望上移，可暂持偏多思路，但是追涨已不宜。

　　（作者单位：方正中期期货）

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