复星医药 (600196)
——扣非后净利润增长 36%，医疗服务年底有望取得实质性进展

   主业快速增长，扣非后净利润同比增长36% 。2014 前三季度司实现收入86.6亿，增长22.5%，净利润15.75亿，同比增长65.6%，EPS0.69 元，扣非后净利润10.5亿，增长36.3%，基本符合预期。其中：三季度单季实现收入31.2亿，增长22%，净利润5.57亿，同比增长 66%，EPS 0.24 元，扣非后净利润3.8亿，增长40%。公司扣非后净利润保持快速增长，主要由于医疗服务及医学诊断/器械业务的快速增长、销售费用率的下降，以及联营公司国药控股的快速增长。公司在第三季度报，执行了财政部新会计准则，调整了本报告期及追溯调整了去年的投资收益、 所得税、资本公积、未分配利润、长期股权投资、以及可供出售金融资产；调整前，公司2014前三季度净利润为15.5亿，2013前三季度净利润为13.89亿，同比增长12%；调整后，公司2014前三季度净利润为15.75亿，2013前三季度净利润为9.5亿，同比增长66%；追溯调整主要在于： 2013 年国药控股 H 股配售确认视同处置收益4.46亿由投资收益转记为资本公积；扣非后净利润及增速不变。
  医疗服务持续推进，年底力争有望取得实质性进展。在医院并购方面，公司近期攻关重点在于企业职工医院与厂矿医院，力争于年底有望取得实质性突破进展。医院内增性增长方面，禅城医院保持快速增长，现在已经有900张床位，年底有望达1100至1200张床位；宿迁仲伍医院，现在床位约500张，正在新
建肿瘤医院与康复医院，拟新增床位约500；岳阳广济医院，现有床位约500张，2012年已启动新门诊大楼建设，拟新增床位300张；济民肿瘤医院，现有床位约400张，新楼建成后，床位数有望达700张。高端医疗方面，美中互利私有化已完成，复星实业（通过 Healthy Harmony Holdings L.P.）已间接持有美中互利47.7%的权益，本次私有化交易（包括增资）完成时，预计复星实业将间接持有美中互利不超过 48.59%的权益；复星医药将持续支持和睦家在国内的项目发展与扩张。
  医药主业平稳增长。我们预计：医药工业平稳增长，其中，锦州奥鸿三季度持续恢复增长，同比环比相对二季度均有所提升，由于四季度是医药传统旺季，四季度有望进一步保持较好增长。 医疗器械板块，我们预计，三季度增长较好，其中达芬奇机器人销售及Alma收入均取得较好增长。医药分销领域，我们预计，联营公司国药控股保持快速增长，零售药店在保持盈利水平的基础上，审时度势谨慎扩张；上海复美大药房为上海网上药店医保支付首批试点企业，公司积极审慎布局移动医疗领域。
  公司战略清晰，内生外延双轮驱动，维持增持评级。公司未来发展战略清晰，即以医药工业为核心，重点培育医疗服务业。 内生增长和外延并购双轮驱动公司主业快速发展。我们维持14-16年EPS1.05元、1.26元、1.52元，增长17%、20%、20%（会计准则调整前口径），对应预测市盈率18倍、15倍、13倍，维持增持评级。