安信证券王楠：A股否会引发新一轮调整需要满足四大条件

周五全球市场在美联储的鹰派言论下暴跌，美股三大股指均跌幅在2%以上，亚洲主要市场在周一早盘也开始纷纷暴跌，沪指也以低开40点的跳空缺口开盘，盘中一度跌幅超过50点，指数直逼3000点，个股普跌，看起来股灾似乎又要来临了，对于这种突发事件，我们很难有提前的预知性，就好比当时的英国脱欧公投一样，对于结果之前很难预料，所以这种事件对于短期的杀伤力的确是很大的。
　　那么这次突如其来的跳空缺口是否会演绎成为趋势性缺口，进而引发A股的深度调整呢？如果单从今天的盘面还很难确定，需要满足下面几个条件：
　　一、缺口在节前没有回补，且沪指有效跌破60日均线3020点，量能方面出现了之后的两天出现了明显的萎缩。那么这就说明了，市场的趋势被破坏，情绪开始回落，趋势性突破缺口有效性被验证。
　　二、沪股通连续出现净流出，今日沪股通结束之前的连续净流入，早盘出现了超过10亿的净流出，表明市场的恐慌情绪在抬头，但一天并不能说明问题，但如果连续三天的连续大幅净流出，则说明了外资对于A股市场开始看淡。
　　三、先行指标股票期权认沽期权的隐含波动如果连续三天保持震荡上行的话，也说明看空情绪的升温，如果从今日早盘的情况看，认沽期权的隐含波动率率大幅上涨之后，开始横盘震荡，而认购期权的隐含波动率开始震荡上行，只能说明A股目前的波动性在增加，却还不能说明一定是看空。
　　四、一些领先股和前期的热点题材股出现了明显的调整，如环保和PPP等概念，蓝筹板块也没有出现明显的护盘操作，同时跌停个股在增多，那么也就是说明市场的恐慌情绪在升温。
　　结论：目前A股大幅调整，技术上有所破位，但是否会引发新一轮大幅度调整还需要满足上述的几个条件，如果市场出现了上述的特征或者大部分符合，那就需要警惕，并减仓，熊市中不要心存侥幸。
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　　海通证券荀玉根：未来政策环境更加复杂 建议操作上稳字当先

　　上周上证综指微涨0.38%，创业板指涨1.48%，深成指涨1.15%。9日周五上证综指下跌，结束五连阳，投资者们调侃：指数五连阳才涨了1%，下跌0.55%算暴跌了。9日美联储官员偏鹰派言论引发美股大跌，投资者都关心A股会否受到牵连。鉴于未来的国内外政策环境更复杂，我们判断行情从大胆向前路段演变到小心驾驶路段，建议操作上稳字当先。

　　一步一脚印，短期稳字当先。我们中期观点一直没变：5178点到2638点，单边下跌已结束，1月底开始已经步入震荡市，通过时间消化估值，类似94-96、02-04、12-13年，预计延续到17年中或十九大。2-3个月的短期观点有几次调整，1月底2638点时《A股见底了吗？》乐观，4月17日3100点附近《什么时候卖？》转向谨慎， 6月底《天平倾向多方》再次明确看多。目前判断6月24日以来的行情主逻辑还没逆转，不过边际上挑战正变多，行情从大胆向前路段演变到小心驾驶路段，因此操作上，稳字当先，继续密切跟踪政策面动向。

　　业绩为王，适当参与主题。我们分析指出，股价长期上涨主要靠盈利驱动，A股牛熊市涨跌90%来自估值波动，震荡市里估值继续下移、盈利支撑股价。《为何这些个股能创615来新高？-20160830》统计了15年615以来创新高个股特征，其中业绩是主要驱动，创新高股16年H1归母净利增速(整体法)为35%，远高于A股的-4.6%，创新高股的年化ROE(整体法)为14%，高于A股的9.4%。市场中期仍是震荡格局，业绩仍为选股的重要依据。根据历史上中报利润占比推算全年净利润同比，中报和全年净利润同比均在15%以上或附近、PEG小于1.2的行业，如家电、食品，此外消费电子净利同比40%，目前静态PE大约40倍，tmt中估值盈利匹配度相对较好。主题方面可继续关注国改、PPP、云计算。国企改革已经在加速落地中，继续看好领头的上海国改，稳增长大背景PPP不断推进。云计算方面，IaaS层国产化运营已成定局，国内外企业都在纷纷向云服务领域转型，云计算三巨头谷歌、亚马逊、微软股价创新高，2017 财年第一季度阿里云营收增速同比156%。

　　广发证券陈杰：均衡中博弈：到底是“久盘必跌”还是“夯实底部”？

　　市场的持续盘整，源于盈利、利率、风险偏好这三大因素进入了阶段性的均衡格局。首先从盈利来看，近期其对股市应该是正面的影响——因为近期的宏观数据改善以及去年下半年的低基数，都意味着今年下半年的盈利增速会向上回升；但其次从利率来看，近期其对股市应该是负面的影响——因为8月中旬以来随着央行货币工具“锁短放长”限制杠杆，各类利率水平普遍上升了10个BP以上；最后从风险偏好来看，近期其对市场应该是中性的影响——因为影响风险偏好最重要的因素是改革预期，但是近期“调结构”和“稳增长”的政策不断在交织，且行政调控介入改革的迹象明显，这使得投资者对改革的预期变成了“上有顶，下有底”。综上来看，盈利的改善和利率的上行相互抵消，而风险偏好震荡走平，三大因素进入阶段性的均衡格局，使股市也陷入了沉闷的窄幅震荡。

　　如果接下来盈利、利率、风险偏好继续处于均衡格局，那么“久盘必跌”其实是好事，因为保险机构的进场会推动市场“深蹲起跳”——“久盘必跌”成了“夯实底部”的前提条件。如果影响市场的三大因素(盈利、利率、风险偏好)仍然处于均衡格局，那么唯一能对市场趋势产生影响的就是存量资金的博弈了。而根据我们和保险机构的交流，很多保险都认为上证综指如果跌破2800点，那就是一个很好的进场“抄底”时机——因此如果市场真出现“久盘必跌”，那么可能等不到下跌200点，就会看到保险机构陆续加仓进场，使市场“深蹲起跳”，这反而会使得2800点的底部被夯实。

　　一旦利率向上打破了目前的均衡格局，那么A股出现“久盘必跌”的概率将更大，且不可轻易抄底。最近几年，A股市场的核心驱动因素在不断切换。而根据上文分析，接下来最重要的核心驱动因素应该是利率——如果利率水平仍然能维持稳定，那么盈利、利率、风险偏好的均衡格局将很难被打破，市场在这种环境下很可能会继续维持盘整格局，且如果真的出现了“久盘必跌”，那反而会吸引保险资金入场来“夯实底部”，届时就应该在下跌中抄底；而如果利率水平开始出现趋势性上行，那么市场的盘整格局就可能被向下打破，且由于利率上行会带来保险机构的风险收益比发生变化，原先的“进场”计划也可能被打乱，因此这时候的“久盘必跌”可不能轻易抄底。最后，在行业结构上，我们仍然维持对两条主线的推荐——赚“调控的时间差”(建筑、环保、煤炭)和赚“盈利的稳定增长”(化药、机场、造纸)。

　　长江证券陈果：中期市场维持震荡格局 重点关注三大主题

　　我们认为，由于全球宽松加码预期削弱与利率反弹，资金南下港股趋势强化等因素，A股市场的反弹逻辑在被削弱，短期如果出现一些调整都在情理之中。但目前还看不到市场系统性下行的条件：通胀形势还比较缓和，货币政策收紧的条件还不具备。中期我们依然维持市场震荡格局的判断。结构上，从自上而下看，稳增长依然是未来持续的政策主线，我们认为PPP在短期休整之后依然是中期主题，PPP主题的可扩散性仍然是值得关注的的热点，PPP主题与一些更新兴更有想象空间的领域结合是未来关注的重点，例如智慧城市(相关公司：易华录（300212），天夏智慧（000662）等)。其他一些相对较小的主题，我们重点关注电改(相关公司：炬华科技（300360）、中恒电气（002364）、积成电子（002339）、科陆电子（002121）、阳光电源（300274）、恒华科技（300365）等)等。

　　兴业证券王德伦：欧美风波再起 A股或受冲击

　　投资要点

　　展望：欧美大跌或冲击市场，维稳窗口过后，关注向下风险点

　　欧洲按兵不动，美国加息升温，欧美大跌或冲击A股市场。近期，我们是极少数前瞻性关注并提示海外货币政策反复、联储加息预期波动风险的卖方策略团队之一(详见最近两期周报《知行合一，居安思危》、《G20后，关注几个风险点》)。本周临近周末，欧央行会议宽松不达预期、联储官员再发鹰派表态，直接触发欧美股市大跌，或从以下两方面冲击A股市场：1、影响汇率进而冲击股市。G20后人民币汇率的维稳窗口不再，结合周四央行樊纲的表态“随着美元走强，中国应该适度调控允许人民币逐步贬值”、“尽管资本外流、人民币还在贬值，但中国资本开放还要继续”，欧洲宽松不达预期并且联储加息升温下，人民币可能再度贬值。此前由于G20，市场对汇率因素敏感度下降，之后人民币贬值对股市的冲击可能再度显现。2、宽松预期落空抑制市场风险偏好的逻辑相似。欧美股市最近两月的上涨和周五的下跌反映的是宽松预期升温、风险偏好提升后再被证伪的过程。A股本轮“吃饭”行情，也伴随着市场降息降准的宽松预期带来的风险偏好提升。但之后国内宽松预期落空的概率较大：通胀触底回升；房地产、债券等金融资产去泡沫、去杠杆以及欧美偏鹰等因素将同时对货币宽松形成制约。宽松预期落空将抑制市场风险偏好，进而影响A股走势。

　　后续其他可能触发行情向下的风险点。6月15号起我们喊出“6月布局，7、8月吃饭”，本身是将G20前的维稳窗口视作核心矛盾，当前这个时间窗口已经过去，“幺蛾子”出现概率增大，还需关注以下几个方面：1、监管层面的预期差。周六刘士余主席在上交所会员大会讲话上首条即强调“任何时候都要坚持依法从严全面监管的理念”。G20维稳窗口过后，监管少了后顾之忧，趋严的态度可能更明确。金融工作会议也可能讨论宏观审慎框架下的三会联合监管构架，从5月以来三会一系列与股市相关的表态和动作看(证监会对并购重组的监管、保监会、银监会对万能险和理财资金入市的态度)，当前对会议的结果至少应保持警惕。2、债市波动和信用风险释放的负面冲击。短期内无风险利率下行受阻，金融去杠杆可能继续。此外，四季度是信用债到期高峰，不排除以适当释放信用风险的形式修复债市的风险定价，这也是抑制泡沫的一种途径。3、美国大选的不确定性。

　　投资策略：绩优为根基，PPP为突破点

　　估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：值得长期配置的核心资产。

　　房地产后周期的建材家居行业在地产复苏的小周期叠加消费升级大周期带动下增长迅速。

　　通信行业中继续推荐光通信以及CDN行业：光纤光缆行业量价齐升。CDN行业受益于移动互联网/云计算/大数据/物联网等的快速发展，有望维持持续2-3年的40%以上高速增长。

　　受益于稳增长+调结构的PPP板块中的建筑、环保、配电网等行业将持续收益。

　　内生增长稳定、低估值、高股息高分红品种：建议精选

　　大消费龙头。A股当中我们当前重点建议关注汽车、医药、农业等板块中的龙头股，得显著的超额收益，可以继续寻找其中涨幅落后、有稀缺性或护城河的优质标的长期配置。

　　高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。如公用事业、交通运输等板块。

　　主题投资：海绵城市、量子通信、核电、灾后重建以及核心资产组合。

　　国泰君安：宽松消退 择优慢行

　　宽松预期正在消退。过去一周全球市场的平静被上周五美股的暴跌所打破，美国波士顿联储主席Rosengren(鸽派代表)的鹰派发言，让市场对美联储9月加息再次紧张起来。我们在8月28日周报《舍离牛熊，抛弃趋势幻想》中曾提到，全球货币宽松正进入临界点，国内投资者短期同样需抛弃货币宽松幻想。目前来看，一些重要的信号正在开始出现：第一，G20公报在经历多年博弈后，终于就财政政策达成共识，强调财政战略对于促进实现共同增长目标同样重要，这无疑将意味着未来货币政策权重的收敛与财政政策发力的提前。第二，9月以来，加拿大、澳洲、欧洲央行均按兵不动，欧央行行长称目前欧元区不需要更多刺激，使得此前抱有宽松预期进一步幻灭，加之美联储加息预期再次升温，全球宽松预期正进入加速消退阶段。

　　择优慢行，结构至上。过去一周，市场继续在窄幅区间波动，突而不破、跌而不深，同时又难觅方向。近期路演交流中，虽然部分投资者开始对当下横盘震荡格局表示担心，但更多是看空不做空，仓位上并不保守，并有少部分投资者开始憧憬向上超预期的可能。但短期而言，我们认为，虽然多数市场预期逐渐被横盘震荡的行情所钝化，但一些重要的变化还是需要被重视起来：一是全球宽松预期的消退，海外风险资产波动加大带来的扰动；二是国内财政与货币政策平衡新阶段，利率先反弹、财政后生效的错位变化；三是“严监管、去杠杆”对市场风险偏好的抑制，尤其是近期监管措施落地和实质性介入正边际提速，包括本周《上市公司重大资产重组管理办法》修改版的发布，证监会关于“从严监管绝不手软，坚决脱实向虚自娱自乐”的表态。

　　优质资产打底，基建补短板发力。短期宽松预期收敛、避险情绪升温，优质资产仍可积极配置；同时，下半年财政发力的方向将是超额收益的核心。配置上，第一、优质资产的价值重估，受益标的：高速公路(粤高速A)、银行(宁波银行（002142）/建设银行（601939）)、零售(鄂武商A/兰州民百（600738）)、地产(金科股份（000656）)等。第二，财政发力驱动的热点蔓延，核心品种可关注基建补短板与PPP形成交集的PPP+主题(轨交、生态园林、海绵城市)，受益标的(宏润建设（002062）/铁汉生态（300197）/碧水源（300070）/中衡设计（603017）)，此外，如管廊、智慧城市等领域同样存在热点泛化机会；第三、景气回升的细分行业龙头，养殖饲料(禾丰牧业、海大集团)、化工(兰太实业、阳谷华泰)。主题方面，除PPP+外，可关注城市轨交(康尼机电（603111）/永贵电器（300351）/隧道股份（600820）)和受益短期政策落地的新能源汽车(金杯电工（002533）/双杰电气（300444）/奥特佳（002239）)等。

　　华泰证券戴康：美联储加息对A股“虚大于实”

　　美国加息预期升温仅造成A股风险偏好短期扰动

　　周五美联储官员鹰牌言论令美国加息预期升温，美国主要股指录得英国脱欧公投后最大单日跌幅,风险资产承压。我们认为美国加息预期提升对A股的影响有限。首先, 美国近期公布的重要经济数据均低于预期，美国与全球经济基本面并不支撑美国进入强加息周期；其次，中国稳增长得到重申，中国央行近期对人民币汇率贬值预期引导，流动性因美国加息而收紧概率很小；第三，欧美股市历史较高估值水平对其自身极低利率上行的敏感性大大高于当前的A股。因此，美国弱加息预期升温仅造成A股风险偏好短期扰动，供给侧改革顺利推进及对A股企业盈利能力的传递构成A股供给侧慢牛的主逻辑。

　　继续推荐“黑金组合”煤钢大金融+PPP&新型基建

　　低利率环境叠加供给侧改革组合拳清晰=A股供给侧慢牛格局形成。行业配置和主题投资围绕供给侧改革主线。继续推荐“黑金组合”：1)煤炭(兖州煤业（600188）)和钢铁(方大特钢（600507）)，同时建议关注降成本政策(尤其是债转股)对资源品行业龙头盈利改善预期；2)大金融：金融去杠杆对非银估值压制边际减弱，银行受益于企业盈利能力改善预期，关注：银行(华夏银行（600015）)、券商(宝硕股份（600155）)、保险(中国人寿（601628）)。主题投资推荐两个方向：1)受益于供给侧改革补短板的新型基建，关注“交通城管”(城市轨交、通用航空、海绵城市、地下综合管廊)四个方向(韩建河山（603616）)；2)财政发力引导民间投资的PPP主题(葛洲坝（600068）)。

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