汇率先升后贬，离岸流动性收紧。

   上周，人民币对美元累计变动幅度不大，但周内走势并不“平坦”。前半周，美元指数大跌为人民币暂时“解围”，汇率一度升至6.66一线；最后两个交易日，外部支撑消失，汇率在内部压力下再度贬回6.68以下。9月8日起，离岸人民币流动性收紧，CNH Hibor隔夜突破5%，可能与2015年掉期交易到期有关；短期对离岸汇率的贬值压力有一定的缓解作用。

8月外储消耗小幅增加，但仍属正常波动。

   央行上周三公布的数据显示，8月外储下降159亿美元，较7月明显扩大，且SDR计价的外储4个月来首现回落。外储消耗的确在8月小幅提速，与我们观察到的贬值压力转向内部相一致。不过，与过去两波贬值相比，总体上月度百亿美元量级的外储降幅属于“正常波动”区间。

进口大幅回升，但顺差仍在走扩。

   以美元计价，8月出口降幅收窄，进口大幅回暖，重回正增长。不过，由于去年同期进口额基数较低，8月贸易顺差仍在扩大，商品贸易层面对汇率仍起支撑作用。

市场遭遇“黑色星期五”，流动性拐点到来了吗？

   上周五全球各类资产普跌，在今年市场价格信号波动放大的背景下，以短期市场走势推断政策路径其实并不可靠。全球“低利率”背后是政府部门的“高杠杆”（不同于08年金融危机前私人部门的高杠杆），寄希望于政策主动打破现有格局恐怕是不现实的。

在岸汇率“二次测试”6.7关口。

   在岸汇率再度来到6.70关口附近，我们仍认为汇率可能需要“一跌”来释放累积的压力，从而在6.7~6.8之间自然企稳。当然，汇率短期走势仍取决于政策层面。

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