作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家，金融四十人论坛特邀研究员；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员

　　2016年9月9日，国家统计局公布8月通胀数据。数据显示，8月CPI同比上涨1.3%，前值1.8%，预期1.6%；CPI环比上涨0.1%，前值0.2%，去年同期0.48%。8月PPI同比-0.8%，前值-1.7%，预期降-0.9%。PPI环比上涨0.2%，前值0.2%，去年同期-0.78%。对于通胀数据，我们认为：

　　1、CPI同比为2015年11月以来新低，猪肉价格超季节性和超预期下跌是主要原因。历史上看，8月猪肉价格普遍上涨，历史均值为环比增长4%，而本月环比则下滑1.2%。2016年猪肉价格的逆季节性变动是导致当前超预期下跌的最主要原因。除猪肉之外，其他食品和非食品价格表现正常，蔬菜等价格涨幅超季节性。

　　2、CPI下行非趋势，预测9月CPI回升至1.7-1.8%，10月CPI回升至2%左右，CPI仍将维持1.5-2.5%区间震荡。由于去年9月CPI环比仅为0.1%，远低于历史均值，而今年9月CPI环比极大概率高于0.1%，因此从基数角度看9月CPI回升是必然。9月高频数据方面，猪肉价格同比增速与8月持平，并未进一步下行；蔬菜价格环比继续上涨，综合来看，我们认为9月的CPI环比符合历史规律的可能性很大，即环比增速在0.3%附近，9月CPI将回升至1.7-1.8%。

　　3、PPI创四年新高，GDP平减指数远高于去年，货币政策没有宽松空间。8月PPI继续环比回升0.2%，同比降幅则缩窄至0.8%，为2012年5月以来的最高值。同时需要注意的是，以GDP平减指数看，2季度为1.69%，远高于2015年的GDP平减指数负增长。央行2014-2015年的降息不仅取决于CPI，也取决于GDP平减指数或工业企业通缩，而现在工业企业通缩问题已经基本消失，CPI也并未低于2015年，因此央行放水空间并不存在。

　　4、房地产价格持续上涨，同样制约央行放水。2015年以来房地产价格持续上行，以至于一线城市和部分二线城市不得不重启限购，同时房地产去杠杆也开始，在这一情况下央行放水无异于火上浇油。

　　5、全球央行货币政策拐点，中国央行难以逆势而动。目前，美国进入到加息周期，而昨天欧央行也并无意图通过降息和购债等措施来进一步宽松。在全球货币政策面临拐点的情况下，中国进行货币宽松操作会导致巨大的汇率贬值风险，这是中国央行所不愿意看到的。

　　6、“债市陷阱”难解除，看好股市“健康牛”。从大类资产配置策略上讲，国内方面，8月CPI是异常点，而PPI的持续大幅改善不仅封死了货币宽松的空间，同时也带动了企业盈利的持续改善。海外方面，全球央行面临拐点，中国汇率贬值压力封死宽松空间。总体而言，不应因为过低的CPI数据冲昏头脑，仍然需要警惕债市“陷阱”。企业盈利改善支持股市，仍然看好中国股市“健康牛”。

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