市场回顾：在过去的两周，美联储加息预期持续升温，中美经济现回暖迹象，市场情绪趋稳。美元走强，非美货币走软，英镑逆市大涨；债市回调；商品全线暴跌；A股小幅收跌，海外股市全线上涨。

汇率：6.8以内可能构筑一个相对稳固的中期底部。尽管人民币面临的外部环境有改善的希望，但当前汇率面临的压力不仅仅来自于外部，来自内部的央行干预积累的贬值压力、资产价格泡沫刺激的贬值预期、售汇需求处于季节性高点也会对汇率造成压力。汇率演化的可能路径是，首先再度突破6.7，对前期积累的贬值压力进行释放；随后贬值动力自然衰减，并在6.8以内构筑一个相对稳固的中期底部。

商品：静待旺季需求的兑现程度。工业企业利润连续三个月回暖、PMI数据造好，背后显示的是中国经济短期出现企稳的迹象。但商品量价齐升的持续明显透支了9、10月份的开工旺季需求。现阶段尚不能看出旺季需求最终能否兑现，同时叠加9月下旬美联储议息会议使得加息概率犹存，商品整体仍面临一定的下行压力。我们认为9月份联储加息是小概率事件，而旺季需求则大概率不及预期，9月下旬之后，商品的下跌压力可能会进一步增大。

债券：牛市需求第二层思维。虽然高频数据短期好转，但刺激政策全面退潮，投资面临更大风险，债市基本面仍有利；结构上看，经济改善由生产指标来拉动，需求指标改善预期不强；美国ISM数据低于预期，全球经济增长有回落风险。基本面数据小幅反向波动，从第二层思维角度看反而利好，经历前期调整的债券牛市将重回上涨趋势。

股票：鸡肋行情或将持续。短期在利率下行让位于政策博弈，风险偏好持续受抑制的背景下，放低收益预期、抛弃趋势幻想应是当下最合理的选择。中期来看，市场从看PE进入看盈利的过程中，核心仍在于企业能否实现低增长下的高盈利趋势。从中报业绩看，上市公司盈利改善趋势仍在延续，其中，消费品景气回升，受益于供给侧改革的周期品边际改善明显。

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