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　　今年以来，随着油气资本市场场内债务融资渠道的收紧，越来越多的高杠杆油气公司感受到了寒意。不过，在凛冽的油气资本市场寒冬中，油气君注意到有这么一批奇葩油气公司，不仅不用担心融资渠道的问题，而且可以轻松地在二级市场通过股权进行融资，更牛逼的是，这批轻松在二级市场进行股权融资的油气公司，其股东的半年收益已经超过同期标普500指数5倍有余。

　　19周狂增70台钻机的二叠纪神话：

　　截至7月底，根据Alixpartner公司的统计，有34家美国油气公司成功地通过二级市场进行股权融资。而这些公司中的绝大部分都来自于一个地方，那就是二叠纪盆地(Permian Basin) 。而占据2011年至2014年北美油气市场债权融资主要地位的巴肯(Bakken) 和鹰滩(Eagle Ford) 两大页岩油盆地却面临着及其艰难的融资局面。

　　这主要是因为资本市场只认回报，二叠纪页岩油成为低油价下资金首选出路：

　　这里说的二叠纪页岩油主要是指二叠纪盆地核心区，包括米德兰(Midland) 在内的回报率最高的页岩油。这主要是由于对于油公司来说，当前的运营端可支配现金流进项(Discretionary Cash Flow，油气君在此将其定义为息税折旧及摊销前利润EBITDA扣除利息和分红支出) 能够覆盖现金支出是重中之重。

　　油气君需要特别说明的是：上面提到的利息有两部分组成，一部分是计入在资产负债表里的资本化的利息，另外一部分是计入在损益表中的利息支出，由于油气勘探开发公司可以选择将部分同勘探开发活动直接相关资金所产生的利息进行资本化计入资产负债表，相关资本化利息的规模有时候会在公司年报公布，不过由于勘探开发有众多环节，详尽地计算所有被资本化的利息较为困难) 需要承担(Carry) 公司层面的运营开支，勘探开发资本金投入(Capex)，到期矿权的维持成本（如果想需矿权的话）以及其他强制性约束合同等。

　　对于油公司来说，将有限的资金投入资金效率最高的资产是低油价下唯一选择。

　　二叠纪核心区页岩油的高回报也因此成为了场内资金的首选出路，从而形成了二叠纪盆地独自对抗全美陆地石油产量衰减的局面。正因为得到了油气资本市场场内资金的无比青睐，这些二叠纪页岩油公司的股东获得了远超标普500以及大幅超过能源板块指数XOP的收益，见下图(数据来源：Alixpartner援引彭博)。　　

　　上图中的蓝线为成功进入股权融资的北美油气公司股东回报，红线为能源板块指数基金XOP的回报，绿线为标普500指数的回报。从上面的对比可以看出，今年以来，这些成功进入股权融资的油气公司的回报率约为能源板块指数基金回报率的两倍，是同期标普500指数的5倍以上。

　　最后，油气君需要特别提到的是，当前场内资金对二叠纪公司的偏爱，除了其资产具有全美最低的成本，更重要的是这个成本背后所反应出来的能够毫无悬念挺过油价低谷的能力。也正是这种能力的存在，让场内资金对油价反弹后获得超额收益有乐观的预期，油气君认为这种乐观预期才是这些公司股东获得超额收益的本质原因。

   文章来源：微信公众号油气投资调查

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