PPP大潮中环保细分领域的受益程度主要取决于是否有回报机制、政策支持力度。据此逻辑，水务、海绵城市、以及垃圾焚烧细分领域将最为受益。

水务：回报机制明确，超万亿投资需求掀水务PPP大潮。

   水务是典型的使用者付费行业，这使得水务成为PPP应用最为广泛和成熟的领域之一，目前水务项目在环保PPP项目中占比最大72%，落地率超过30%。水十条开辟的万亿市场+后续的水价提升＋国企改革将不断吸引社会资本，水务行业有望在PPP大潮中持续受益。

海绵城市：回报机制尚待进一步明确，政策、资金力挺引爆海绵城市PPP。

   海绵城市目前主要以政府购买服务作为主要回报机制。由于城市发展硬需求，政府在顶层设计、资金方面均给予了大力支持。我们认为蓝海市场+政策支持+不断完善的回报机制将使得PPP在海绵城市建设中发挥越来越重要的作用。

垃圾处理：多元化回报机制推PPP稳发展，垃圾焚烧备受青睐。

   垃圾处理的回报机制主要是使用者付费+政府补贴。随着近年来垃圾焚烧、餐厨垃圾处理中带来以电、油补贴的多元化回报机制，社会资本蜂拥而入。其中垃圾焚烧PPP发展尤为迅猛，项目落地率高达45%，远超其他行业。

上市公司方面，建议关注行业龙头 碧水源和 华控赛格，二者作为行业龙头拿单能力强。

  碧水源背靠国开行，融资实力强；膜技术行业地位领先、人才储备丰富； 华控赛格受益于PPP、海绵城市两大主题叠加。水务运营类公司估值较低，具备国企改革、水价提升等中长期逻辑，受益标的包括 瀚蓝环境、 启迪桑德、 中山公用、 重庆水务、 首创股份。垃圾焚烧发电板块同样拥有明确收费对象、商业模式较为成熟，垃圾处理处臵费用向政府收取、发电费用向电网公司收取，也是环保PPP模式的重点推进领域，受益标的包括 伟明环保、 高能环境、 盛运环保、 中国天楹。

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来源：国泰君安

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