投资要点：
　　2016 年上半年公司实现营业收入51.98 亿，同比减少67.23%，实现归属于母公司股东的净利润22.42 亿，同比减少69.35%，业绩略低于预期，主要由于子公司业绩低于预期。期末公司总资产2452.65 亿，较年初减少15.91%，归属于母公司股东的净资产478.13亿，较年初减少1.11%。上半年公司加权平均ROE 为4.64%，同比减少11.55 个百分点，期末公司杠杆水平为3.58 倍，较年初下降0.62 倍。
　　经纪业务市场份额有所下滑，佣金率水平高于行业，自营业务公允价值损益下滑较大。上半年公司实现经纪业务收入24.6 亿，同比减少66.8%，股基交易市场份额为3.67%，同比下降0.6 个百分点，平均佣金率为万分之4.5，高于行业水平，同比下降21%，与行业变动一致，上半年公司持续加强和完善网上平台和线下物理网点建设，董事会已批准新设不超过50 家营业部，其中26 家已获监管层批准，预计未来经纪业务市场份额有望企稳回升。自营业务净收入为3.86 亿（不包含联营、合营企业投资收益），同比减少92%，主要由于交易性金融资产公允价值变动损益为-22.5 亿，大幅拉低了自营业务投资收益。
　　公司债承销增长强劲，定向资管规模增长较快。上半年公司投行业务完成股权承销规模161.4 亿，同比下降11%，债券承销规模1579 亿，同比增长320%，其中公司债承销规模高达881 亿，同比增长近34 倍，资产支持证券承销规模为267 亿，排名行业第二，保持领先地位。资管业务实现净收入5.06 亿，同比增长12.4%，主要由于定向资管和专项资管业务收入增长。集合资管业务规模为492 亿，同比略下滑2%，净收入基本持平，定向资管规模为4558 亿，同比增长98%，净收入同比增长62%，专项资管规模为133.5亿，同比增长493%，净收入同比增长12 倍。
　　托管外包业务继续保持行业领先。期末公司托管和金融服务外包产品数量近8,000 只，规模将近8,500 亿元，较2015 年年末增长35%，行业排名第一。
　　维持“增持”评级。基于我们对于市场成交金额、佣金率等指标的预测，以及子公司业绩有所下滑，下调盈利预测。预计2016-2018 年EPS 分别为0.85 元、1.04 元和1.19 元（原2016-2018 年EPS 预计为1.15 元、1.47 元和1.67 元），对应最新收盘价的PE 分别为21倍、17 倍和15 倍。

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