煤炭：业绩大幅改善，煤市涨价行情有望持续

　　2Q盈利大幅回升

　　1H16扣非后仍亏损，2Q业绩大幅改善。1H16秦皇岛动力煤均价同比-16%至380元/吨。上半年板块营收同比-14%至2,419亿元，降幅收窄12ppt；扣非后净利润63.6亿元，剔除神华后，板块仍亏损35.7亿元，但较去年同期减亏22.6亿元(剔除神华)。 2Q煤价环比回升14元/吨，实现净利润60.5亿，同比/环比分别增加134%及64%。

　　降本效果显著，毛利率回升。板块成本控制成为一大亮点，部分抵消煤价下滑的影响。1Q及2Q16板块毛利率分别同比上升1ppt、1.7ppt至27.3%和26.7%。

　　财务负担沉重，负债率维持高位。1H16财费同比上升14%至120亿元，增势有所放缓。上半年板块有息负债率与净负债率分别增加8.2ppt、8.0ppt至89%和60%。

　　1H16现金流同比改善。1H16经营性现金流同比+179亿至484亿(神华贡献79%)，其中，2Q16经营性现金流入344元(同比+11%)。板块投资性现金支出逐步缩减，1H16同比-46%至267亿元。然而值得注意的是，1H16板块应收账款周转天数为68.6天，较去年同期增加近12天。

　　发展趋势

　　煤市涨价行情仍将持续。虽然近期电厂日耗出现回落，淡季过后电厂将开始迎冬储煤，而四季度也正是去产能任务重点督查收关之时。我们预计供应偏紧局面短期难以扭转，动力煤有望迎来新一轮上涨。

　　焦煤方面：目前焦企开工率回升至80%以上，而焦煤库存维持低位。随着9月钢铁旺季的来临，以及前期阻塞交通的陆续恢复，钢焦企业集中补库需求旺盛，焦煤价格有望持续上涨。

　　估值与建议

　　当前A股市净率1.3x，低于历史均值3.0x。我们认为随着现货提价的逐步兑现，煤炭股有望重新获得上涨动力。

　　风险：供给侧改革执行不及预期，煤炭需求超预期下滑。

　　来源：《煤炭:业绩回顾*2Q16业绩大幅改善；煤市涨价行情有望持续》 日期：9月2日 作者：陈彦-中金公司分析师S0080515060002，董宇博-中金公司分析师S0080515080001

　　电气设备：充电桩、特高压及配网板块具备较强吸引力

　　业绩符合预期

　　2016年上半年电气设备行业业绩增速加快，归母净利润增速平均为34%，营业收入平均增长17%，综合毛利率/净利润率分别为24%/7%，均同比提升1ppt。行业在收入规模、业绩增速和盈利能力方面均有提升。

　　发展趋势

　　充电桩行业下半年将迎爆发。1H16充电桩板块归母净利润增速27.8%，收入增速45.2%，新能源汽车骗补调查结果近期有望落地，新能源汽车产销有望继续高增长，充电桩投资将加速。

　　特高压确定性高增长。1H16板块归母净利润增长22.3%，毛利率上升2.1ppt至22.8%。特高压在16~17年将进入投资建设高峰期，市场存在预期差。

　　配网投资有望加速。1H16二次设备板块归母净利润增速大幅上升至83.2%，收入增长23.6%。根据国家规划，“十三五”期间配网投资规划将达1.7万亿，预计下半年配网招标将加速，行业内公司业绩增长确定。其中新一轮农网总投资将达到7,000亿以上，看好二次设备供应商在本轮农配网改造中获得增长机会。

　　新能源车驱控系统将释放电机行业增长潜力。1H16电机板块归母净利润下滑速度减缓至21.2%，收入增长14.3%，毛利率提高3.5ppt至23.0%。

　　看好核电中长期发展。1H16核能板块归母净利润增速为-7.3%，收入增长3.4%，毛利率上升至23.1%。“十三五”规划到2020年核电新增投资将超过4,000亿，保证了核电行业长期景气不改。

　　估值与建议

　　目前A股电气设备行业2016/17年整体P/E为33x/25x，行业景气度处于上行区间。我们看好受新能源汽车产业政策扶持的充电桩行业，受益配网投资加速及农网启动新一轮改造升级的配网行业、特高压行业，以及投资持续加速、出口加快的核电行业。

　　风险：电网投资进度慢于预期；新能源汽车补贴政策低于预期。

　　来源：《电气设备:业绩回顾*1H16业绩回顾：充电桩、特高压及配网板块具备较强吸引力》 日期：9月2日 作者：陈龙-中金公司分析师S0080515110001