东兴证券(601198)

业绩：归母综合收益同比下降93%，归于经纪、自营业务影响

从2016 年上半年证券行业经营情况来看，多项业务都受到市场低迷和成交量同比大幅缩减的负面影响。据中国证券业协会公布的未经审计的2016 年上半年度证券公司经营数据，我国证券行业上半年合计实现净利润人民币624.72 亿元，同比下跌59.2%。从2016 年上半年公司经营数据来看，东兴证券实现归母综合收益、净利润分别为1.0 亿元、7.6 亿元，分别同比下降93.3%、49.8%，每股综合收益、净利润分别为0.04 元、0.30 元。综合收益下降93.3%主因归于经纪、自营收入下降等。

收入端：首单不良资产协同项目落地，协同业务发展空间打开

1）经纪：积极拓展线下网点，线上渠道同步优化。16H1 公司实现经纪业务收入5.5 亿元，同比下降62%，主要归于报告期内沪深两市日均成交金额同比下滑影响。截至报告期末，公司季度累计的折股佣金率为0.037%，同比下滑24.6%，环比一季度末下滑3.9%，佣金率环比降幅趋缓。线下方面，公司上半年代理买卖证券业务净收入超60%来自福建地区，在巩固福建区域竞争优势的基础上，公司积极推进业务网点扩建工作；线上方面，公司已成立互联网金融部，持续完善APP、交易系统、互联网产品等方面的开发建设，后续定增募资将进一步加大对互联网金融业务的支持。

2）投行：收入同比增加52%，受益于股、债承销业务规模大幅增长。16H1公司实现投行业务净收入5.3 亿元，同比增长52%，主要受益于股、债承销业务规模同比大幅增长。项目储备方面，公司担任保荐机构的IPO 在审项目5 单，保荐的在审及待发行股票增发项目9 单。

3）资管：首单不良资产协同项目落地，协同业务发展空间打开。16H1 公司资管业务净收入1.1 亿元，同比下降16%，主要受市场低迷及通道业务费率下行影响。协同业务方面，16H1 公司与集团开展的各项协同业务累计规模超过600 亿元，协同业务预计总收入同比增长82%，此外，公司通过资管业务对接不良资产项目收益权，上半年与东方资产的第一单不良资产协同项目已成功落地，与大股东的不良资产业务协同有望提速。

投资建议：协同业务发展空间广阔，维持“买入”评级

行业层面，目前大型券商估值位于1.4-1.7 倍，处于历史中枢上下，攻守兼备，考虑到深港通进程推进、引导长期资金入市等政策红利的催化作用，板块具备中长期配置价值。公司层面，1）公司已与大连银行签署《战略合作备忘录》，双方作为东方资产旗下重要的控股子公司，将在客户资源、“线上+线下”渠道、投融资等具体业务方面，开展长期稳定的战略合作，有利于公司扩大业务规模，实现优势互补；2）大股东东方资产具有深厚的金融背景及雄厚的综合实力，预计将为公司的发展提供强有力的支持，未来业务有望形成多方面的资源协同；3）公司定增已获得证监会核准，拟以18.81 元/股的价格募集不超过80 亿元，募资将进一步提升公司资本实力。

预计东兴2016-17 年每股综合收益0.29、0.70 元，对应2016-17 年PE 为79、33 倍，2016 年末PB 为3.92 倍。

风险提示：券商牌照放开等