新华保险(601336)

事件描述

新华保险发布2016 年中报，公司实现归属净利润33.33 亿元，同比下滑50.6%；实现归属净资产577.11 亿元，较年初下滑0.2%；实现内含价值1096.84 亿元，较年初增长6.2%；上半年实现保费收入710.4 亿元，同比下降2.6%，上半年新业务价值40.49 亿元，同比增长18.1%。

事件评论

公司中期净利润下滑50.6%，投资收益负增长和保费增速放缓是主要原因。上半年公司实现保费收入710.4 亿元，同比下滑2.6%，保费收入增速同比下滑核心原因是公司调整银保渠道，银保收入同比下滑21.6%。投资方面，上半年上证指数下跌17.2%，公司实现投资收益169.27 亿元同比下滑46.5%，其中资产买卖价差收入同比下滑98%拉低整体收益。公司浮盈进一步减少，净资产较年初下滑0.2%。

公司加大产品结构和销售渠道优化，期缴业务、续期保费较好增长，分红传统健康险均衡发展，同时新业务价值增速超过新单增速。公司上半年实现期缴新单保费135.9 亿元，同比增长45.9%，期缴新单占比提升6.3 个百分点至19.1%，同时趸交保费占比下滑10 个百分点至30%。期缴战略带来续期保费较好增长，公司续期保费增长6.1%，扭转了15 年续期保费负增长趋势。同时公司均衡发展各险种，新单保费中传统险、分红险和健康险分别占比68%、15%和15%，健康险、分红险新单增速明显加快。保障型产品销售也带来公司公司佣金及手续费率较快增长，中期公司费用支出74.2 亿元，同比增长43.6%。在新单销售渠道和产品不断优化的过程中公司也加大代理人渠道建设，中期公司营销员人数24.2 万人，较15 年底减少6.5%。上半年公司新单保费同比下滑9.3%但保费渠道优化推动新业务价值平稳增长18.1%。

公司大幅提升非标资产占比，净投资收益率逆势上升。公司持续压缩定存和股基类资产配置占比，提升非标资产配置比重，截止中期非标资产占比达到31%，公司实现净/总投资收益率5.2%/5.3%，相较于去年同期分别提升0.4 个百分点和减少5.2 个百分点。非标资产主要投向为债券型资产管理计划和银行理财。

公司负债端结构调整坚决而效果显着，期缴占比、个险占比均明显提升；同时资产端加大非标配置，预期下半年投资收益同比负增长压力将明显改善。预计16/17 年EPS 分别为2.27/2.90 元，维持买入评级。

风险提示：资本市场大幅波动；保费增速不达预期。