中国国旅(601888)

事件：公司公布2016年半年报。报告期内，公司实现营业总收入102.63亿元，同比增长2.46%，实现利润总额16.08亿元，同比增长8.81%，实现归属净利润11.07亿元，同比增长8.89%。

旅游服务业务收入52.06 亿元，同比下滑1.02%；毛利率10.35%，同比减少0.39 个百分点。其中，入境游营业收入3.12亿元，同比增长2.32%；出境游营业收入29.16 亿元，同比增长0.03%；国内游营业收入12.22 亿元，同比增长0.64%。

商品销售业务实现营业收入48.72 亿元，同比增长5.41%。其中，免税商品销售营业收入,45.78 亿元，同比增长6.04%；有税商品销售营业收入2.94 亿元，同比下降3.50%。

三亚海棠湾店收入小幅增长2.92%。三亚海棠湾免税购物中心实现营业收入25.84 亿元，同比增长2.92%，归属净利润3.76亿元，同比下滑3.53%；净利润率14.56%，低于去年同期水平15.53%，但高于15 年全年水平11.13%（公司在2015 年第四季度确认了1.15 亿元的购物积分递延收益，海棠湾购物中心实现归属净利润4.73 亿元，同比下降15%）。

利息收入减少导致财务费用大幅增长。报告期内，公司销售费用同比减少5.05%；管理费用同比增长4.24%；财务费用同比增加62.88%。

投资建议与盈利预测：公司传统免税业务将受益增设和恢复口岸进境免税店政策；三亚海棠湾免税购物中心受益于离岛免税政策放宽。2016 年“走出去”和“培育新增长点”是公司的两大任务，港中旅与国旅集团重组后，公司在海外并购资产和国内整合旅游资源的速度有望加快。预计公司2016-2018 年的EPS分别为1.65、1.77 和1.89 元，PE（2016E）为28.10 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：外部环境风险；市场风险；政策风险；经营风险