铜锌比价趋势已经走了很长一段时间了，比价曲线走势非常清爽和完美。我们对于错过这个机会感到非常的遗憾，就像有一天突然看到从小青梅竹马的邻家女孩突然变成女神，而且还和一个长得特别不友善的同志在一起，作为单身狗的研究小弟立马有一种想把他撕成布条的决心。那就看研究小弟奋起直追吧！
先上锌的运行逻辑图，再来逐步分析：
锌精矿 短缺引发的血案（看不清可以向我们索要原图，微信号：xiaohatu666）
LME铜锌远期曲线比较
上海铜锌远期曲线比较
两地市场对于锌价的强势都非常认可，而且展期带来的好处不言而喻。
用肉眼都可以看出锌的波动比铜要大很多。13年9月份开始铜锌比价不断下跌，比价从4跌到2，这个不是简单的4-2=2啊，这趋势得有多大啊!
伦锌由于价格绝对值较小，现货升水数值较小。对比铜锌比价，可见现货升水和比价没有明显的直接对应关系。
铜锌比价与LME铜锌库存没有很大关系,与两者库存比也没有关系。蒙了，啥原因啊？
铜的加工费自今年3月份开始稳步上升。
锌精矿的加工费有两种报价，进口锌精矿TC和国产锌精矿TC，上面两个图表可以看出进口和国产锌精矿TC不断下降，特别是进口锌精矿TC下降的更加严重。带来的严重影响是冶炼厂减少冶炼，精炼锌产量不断减少。特别是国内精炼锌产量。国内锌产量在7月份呈下降态势，趋势延续的话将会更加有利于铜锌比价的展开。
全球精炼锌的产量开始低于精炼铜的产量。相比较而言，铜的冶炼费用上升，说明铜精矿供应充足，冶炼厂有理由持续开工赚取冶炼利润。锌的产量自2月份开始逐渐增加，但是制约锌产量的是锌精矿供应不足，锌的冶炼费用降低，冶炼厂没有动力开工。铜锌比价的驱动逻辑应该就在这个地方，即铜精矿的供应充足与锌精矿的供应减少，还没有传导到库存方面。等到传导到库存的时候，估计铜锌比价会充满想象力。 但是中国的锌精矿产量还是很犀利的，要小心一些。
需求端分析
上图:中国铜消费结构
上图:全球锌终端消费结构
上图:国内锌终端消费结构
中国铜终端需求主要分布在工业电力、建筑、空调制冷、交通运输、电子等行业，其中电力与空调制冷行业占年用铜量的60%以上。
锌的下游需求主要集中在建筑和交通领域。
我们主要来看一下铜锌需求端差异化的方面：建筑和交通领域以及电力行业
房地产各项数据在年初政策鼓励下反转，5月份开始又掉转往下，后期对铜锌的需求差异化的贡献将会逐渐降低。
乘用车领域数据亮瞎眼，家电销售额低于往年高点。
电力固定资产投资创近五年新高。
看了电力电缆和空调产值的数据应该可以安心不少吧。
锌的需求比较平稳增长，今年有可能也是面临小幅上升，即使经济不好，按照往年的季节性因素，也不至于下降太多。
15年的增产确实给铜锌比价带来一定的麻烦，但是今年不可能再发生类似的增产的情况，比较15年的情况，去年进口和国产锌精矿TC都没有下降，冶炼利润应该还不错，所以增产的条件也是具备的，今年不太会具备增产的条件。虽然说环保检查今年很严，但是这种信息不是我们能够获取到的，只能在客观方面找依据，当然环保限产严格是有利于我们的。
从铜锌进口到岸升水来看，铜的到岸升水处于低位，可以给出铜的几个猜测：
1、国内精炼铜供应充足（TC高企可以推测出来）；
2、国内精炼铜需求不足（现货铜升水，库存等间接数据可以验证）；
3、进口铜亏损幅度很大，大家无力进口（进口亏损不是很大，亏损一点点而已）；
一旦铜的到岸升水上升，铜锌比价请保持足够谨慎。
从锌的进口到岸升水来看，锌的到岸升水接近低位，也可以给出一个猜测：
进口精炼锌的亏损很大，大家无力进口（目前进口亏损1500元/吨左右，亏损幅度超过货值的8%），一旦精炼锌的到岸升水升高，一种可能的驱动因素是国内锌价上涨，进口亏损减少，精炼锌进口量上升。另一种可能的驱动是需求特别旺盛，无视进口亏损，国内极度缺货，这个时候需要密切关注锌的社会库存和交易所库存以及现货升水。
总结一下：
铜锌比价属于两个不同品种的基本面因素驱动对冲策略，需要密切关注铜锌各自基本面变化，大致要关注各自库存，现货升水，到岸升水，TC等各种数据。属于风险较大，收益较大的夸品种对冲策略，除非特别确定，尽量小仓位持有。
文章来源：微信公众号小哈图
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2025-05-29 15:43
