冀东水泥(000401)

事件评论

上半年业绩下滑主要是同期投资收益基数高，扣非业绩在Q2 已出现明显拐点。2016H 实现营收52.59 亿元，同增2.9%，具体看，水泥熟料合计并表销量预计在3340 万吨左右，同比增长25%左右；吨指标看，上半年吨收入（不含税）157 元，同比下降37 元，降幅19%，吨成本136 元，与同期相比下降37 元，吨毛利22 元，持平与去年同期；吨费用55 元，较同期的77 元相比改善27 元，吨投资收益-2 元，与同期的49 元相比下降51 元，主要是同期出售股权带来基数较高；最终来看吨净利-31 元，与同期相比下降29 元；实现的归属净利润-9.3 亿元，同比下降570%，扣非归母净利润-8.1 亿元，同比增长27%。单季度看，我们其实已经看到了一定转机；16Q2 收入同增6%，扭转了14 年以来一直的单季度负增长局面；归母净利润-1.2 亿元，较16Q1的8 个亿亏损相比环比明显大幅减亏。

Q3 盈利明显改善，正业绩是大概率事件。京津冀水泥价格在今年Q2以来已经出现明显改善，以石家庄为例，4 月底至今累计提价约90 元，7 月份至今提价50 元，基于此外围市场提价也不断跟进，从量上看当前也有不错增速，因此我们判断16Q3 公司业绩或出现较明显改善。

冀东金隅整合，后续成效渐显。我们认为区域格局“深蹲起跳，1+1>2逐步验证”的逻辑将不断验证：1）高集中度红利不断释放，合计56%的市场份额具备绝对管控力，未来或采取一系列销售调整将高集中度的红利持续释放；2）供需不断向上修正，区域需求已经在今年出现20%的增速已经给出了第一步证明，未来或持续超预期；3）隐形协同价值可期，冀东的管理水平和经营质量都有望再上台阶。

预计2016/2017 年EPS0.08 元、0.23 元，对应PE131 倍、44 倍，买入评级。

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