梅花生物（600873）2016年中报点评：营收同比下滑，净利增速超预期

n 生物发酵、肥料及化工营收下滑，毛利率提升。分业务看，2016年上半年，公司生物发酵营收50.05亿元，同比减12.45%，毛利率22.87%，同比提升1.88pct，营收同比下滑主要是饲料添加剂和食品添加剂产品上半年价格同比下降所致，毛利率上涨主要是玉米、煤等主要原材料价格下降导致生产成本下降所致；肥料及化工营收2.32亿元，同比减1%，毛利率29.91%，同比大升27.01pct，营收同比减少主要原因是液氨受市场影响销售价格降低导致液氨收入减少所致，毛利率上涨主要原因为玉米、煤等主要材料价格下降导致肥料、液氨等产品生产成本降低以及肥料产品销售价格上涨所致；胶囊营收1.61亿元，同比增1.87%，毛利率34.06%，同比降1.84pct，营收同比增加主要原因是胶囊销售量增加所致，毛利率减少主要原因为胶囊销售价格下降所致。

n 展望未来：10月份新玉米即将上市，玉米价格预期会继续承压，公司成本端则会继续受益，有助于生物发酵、肥料及化工业务毛利率持续提升。另外，在国家新的环保督查政策管控下，行业内部分环保设施不健全的企业面临环保重压，这将给公司的未来发展提供更大的空间。

n 投资建议：维持“谨慎推荐”评级。预计2016/2017年每股收益分别为0.25元、0.29元，对应PE分别为26倍、23倍。

n 风险提示：技术更新风险，环保风险，汇率波动风险。

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