隆平高科 (000998)

—— 中报业绩符合预期，关注新品种销售情况

 公司公布 2013 年中报，业绩符合预期。报告期内，公司实现营业总收入 8.46亿元，同比增长1.53%；实现净利润1.05亿元，同比增长34.75%；实现EPS 0.253元，符合我们此前 0.25 元的预测。公司继续聚焦种业，逐步淡出延伸产业，管理费用、财务费用和销售费用合计同比下降 0.90%，经营效率略有提升。就各子公司情况看，湖南隆平上半年净利润下滑 34%，安徽隆平、亚华种业上半年净利润同比增速分别为 120%、10%。

 政府补贴大幅增加是业绩增长的主因。由于母公司及子公司安徽隆平获得国家生物育种能力建设与产业化项目补贴，上半年，公司共收到政府补贴 2926万元，较去年同期增长 672%。扣除政府补贴后，公司净利润仅增长 2.2%。

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行业景气下滑，个别高毛利品种上年大田表现不佳等原因，导致公司种子销量下滑。上半年，公司水稻种子销售收入 4.04 亿元，同比下降 10.15%，毛利率 43.4%，同比下降 0.2 个百分点。玉米种子销售收入 1.48 亿元，同比下降5.82%，毛利率 49.6%，同比增长 12.3 个百分点。公司种子销售收入下滑，主要原因包括：1）2012/2013 销售季，国内种业市场严重供过于求，竞争加剧，公司部分非核心品种销量下滑（但隆平 206、Y 两优 1 号两大主导品种预计销量分别增长 23%、16%）；2）由于天气原因和农户用种方式的问题，两优 1128品种大田表现不佳，销量大幅下滑，我们预计从 150 万公斤下降至 50 万公斤左右，但其销售价格在 75 元/公斤左右，毛利在 70%左右；3）品种流失。因公司核心管理人员变动，6116 等少量玉米品种经营权外流。

 主导品种持续放量，多主体、多品牌运作潜力品种推动业绩稳定增长。凭借优质的产业基础，公司多年打造的研发和营销优势已开始转化为实际效益。主导品种 Y 两优 1 号、隆平 206 销量仍保持稳定增长。公司有可能采取多主体、多品牌运作后续 C 两优 608、准两优 608、深两优 5184、58s1128（暂定名）、深陵 8S 系列、两系 2010 系列等杂交水稻“新品种”，及隆平 208、211 等杂交玉米潜力品种。下半年，公司水稻种子 58S1128 有望通过国审，2010 品种有望通过湖南等地的省审；玉米种子隆平 243 有望通过国审，成为公司新的业绩增长来源。

 维持“买入”评级。预计上市公司 2013-2015 年收入分别为 20.3/24.7/32.2亿元，假设收购子公司少数股权于 2014 年完成，则预计公司归属母公司所有者的净利润分别为 2.25/4.71/ 6.41 亿元，对应 EPS 0.54/0.95/1.30 元，PE40/24/18 倍。给予 2014 年业绩 25-30 倍估值，合理股价 23.7-28.5 元，维持“买入”评级。

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