北京时间8月1日消息：核心提示：上半年钢材现货推动期货上涨，下半年期货引导现货上涨，低库存是关键，相比于年初，钢厂已经充分复产，钢材供给弹性增大，钢材价格上有顶部，钢材库存拐点尚未出现，库存增量主要为投机需求，“金九银十”值得期待，下半年仍面临短暂的供需错配，铁矿供给略偏松调价下，采购节奏是主要逻辑。

　　关于宏观

　　▲ 目前宏观有三点差异。

　　一、宏观和微观的差异。宏观来看，二季度数据比较悲观，固定资产投资尤其房地产可能有掉头的危险，但微观来讲，工业增加值、PPI、库存等相对乐观。

　　二、金融市场对政策的放松，对于国内经济的判断是有一些差异。第二季度出来以后6.7%，从高层发言判断来看，其实有很多人是很担心第四季度甚至明年上半年，第三季度末四季度初刺激是比较大的概率，但是这个刺激的时间、时点，跟金融市场的预期相比有一些推后，因为金融市场原来以为第二季度GDP出来以后，再加上洪水和国际上的一些风险，应该会有部分刺激措施。

　　三、国内和国际投资者对于中国宏观判断存在差距，国际投资者对于中国宏观判断相对比较乐观，但国内投资者还是比较担心去杠杆。

　　▲ 证券市场面临两难境界。

　　一、资产荒。

　　更多银行资产、委外等在不断地配置国内资产，国内利率低位，短期很难改善，除非看到明显的紧缩或者是大规模监管出现，短期来看，证券不太容易走熊。对国内货币信贷的判断，外汇端短期还是比较稳定的，但是关于信贷端，如果按照国内广义的货币信贷，无论是社会融资规模，加上证券的发行，外汇贷款的净流动，7月份应该也是同比增速要回落的，货币信贷总体的流动性下半年压力越来越大了，另外关于房地产销售，去年下半年其实基数还是比较高的，后面也会有一些问题。

　　关于大宗商品

　　▲ 今年的主题很明确，即市场比较青睐低估值资产和避险资产。从风险收益比的角度，大宗商品还是属于比较利好的环境，相对股票、债券和外汇，大宗商品的调整，从2014年7月份，由原油下降提前开始，现在估值是非常合理的水平，再加上它的波动率相对来说，因为随着价格的下跌，它的波动率越来越低，美股、美元、美债在大幅上升。

　　▲ 对商品并不是很看好。市场表现来看，上半年可以分成两个阶段，第一个阶段，交易供给端收缩。去年底今年初，大家对中国经济非常悲观，包括汇率的变化、股票的暴跌，所以对今年全球很多需求一开始是很悲观的，后来发现中国的刺激并没有引起需求端的明显反弹，只是在修复前期较差的预期，所以可以看到5月份前大宗商品基本面有一个供给端收缩的交易，几乎所有的品种都是这样的，不是来自于需求端的变化，而是来自供给端的变化。第二阶段，交易流动性。站在4月底的时候，看到整个国内宏观发生变化，国内宏观从去年4月份见底，到今年5月份，宽松的局面已经结束了。5、6、7三个月所有商品的矩阵跟过去很长一段时间完全不一样，比如说棉花和螺纹钢过去0.2-0.3的相关性，但是最近三个月都在0.9以上，说明整个商品市场变成了一个交易流动性的市场。在这个基础上，更倾向于采取逢高轮动，比如说目前来看，对于钢材的供给端还有一些分歧，让我们看不清楚，但是矿石供给端无论环比还是同比的变化是相对确定的。

　　钢厂和钢贸

　　▲ 钢厂：一、资金面来讲，银行对钢厂依然是在不断地减少授信。但是从工厂角度来看，今年是比较乐观的，今年利润水平比较好，尽管银行在收紧授信，但是实际上影响不大。二、库存来看，现在矿石库存基本上维系在正常水平30天左右，下半年整体的形势可能还是偏乐观一点，后期可能会适度增加一点库存。三、出口来看，今年整体的出口与去年相比有一定程度回落，近期国内价格上涨比较快，但是在8月的第二周后订货的高峰有可能会出现，因为在欧洲也好，包括传统的市场，韩国，都设定了夏季休假，以韩国市场为例，它的库存水平比较低了，正常做出口的订货周期，通常来讲，订货的时间点和最终发货的时间点，基本上是有两个月的周期，现在有的客户想订9月15号的货，还有客户，甚至想让8月底交货，证明他们其实没有及时地采购应该采购的货，8月份休假回来以后会做一些集中订货。

　　▲ 钢贸：一、贸易蓄水池的作用越来越低，各个钢厂都在增加直发比例，直发增加了市场波动，市场好的时候一货难求，稍微不好库存压力立马压给钢厂，钢厂库存稍有增加，销售压力就传导到价格，反复错配，反复这样表现。二、终端以及贸易环节，信心还是不足的，没有人去补库存，终端和贸易商的库存应该还是偏低的，后续的波动还是需要关注，一旦信心恢复了以后，这个是非常可怕的，但现在来说，整个市场还是一个偏悲观的情绪。

　　矿山

　　▲ 从矿山年报和季报来看，整体的增量都没有达到预期。矿石供给扩张的周期已经结束，目前矿石供给扩张主要是由前些年的矿石价格过快上涨带来了过多的扩张的需求，矿山现在主要的目标，已经从追求市场份额转变到提高公司盈利能力，在目前的框架和供给量的基础上，其实各大矿山的日子是比较舒服的，也没有其他的原因，在这个基础上进一步增加供给，破坏现在的市场价格分类。

　　▲ 港口库存的结构上来看，虽然库存总量在一亿吨左右，但是实际有效供给却有限。钢厂利润水平尚可下，会希望通过提高品位增加铁水量，但目前钢厂手中中高品货基本都自用，很少在市场流通，中高品市场流通性还不如去年年底，虽然港口库存绝对值会高，但是真正买中高品的时候不是那么容易，中低品的货不是那么受欢迎，所以所占整个港口的库存比例是在上升的。

　　煤矿焦化厂

　　▲ 对煤炭“276”变为“296”的怎么看？

　　一、国家的法规肯定会严格执行，“276政策”会逐步地显现更大的效率，产量的压缩、无效产能的出清会继续。至于296，它实际想表达的意思是，在特殊时期情况下我们是有能力供应煤炭的，但绝不是说政策的变动，不要因为价格一时的波动，就怀疑政策的连续性。

　　▲ 为什么短期的焦炭现货这么紧张？

　　一、主要因素是区域不平衡造成的，区域不平衡主要体现在江苏一带运河周边的钢厂由于暴雨导致原料急剧短缺。

　　二、唐山地区限产加之北方大雨影响运输。

　　三、政策性因素。今年是从市场手段向行政手段转变，比如说企业亏损，让它自己倒闭，行政手段就是让企业有利润。四、最近比较特殊的就是说内蒙、黑龙江、河南、江苏、河北唐山地区对焦炭企业的环保检查的力度是加大的，焦炭行业从5月初77%行情的开工率到现在72%-73%开工率下降。

　　投资机会

　　▲ 在考虑买矿抛焦煤。螺纹高利润、低库存的情况下，矿石应该是最好的多头，但不太愿意卖螺纹，做空利润不是太舒服。煤炭来看，虽然供给侧改革，但是我觉得至少在煤炭系的定价来看，焦煤还是一个品种里面最为高估的，安全边际是最大的。

　　▲ 今年国内的经济不确定性高，但是在这种情况下，国家的放水刺激概率是会增加的，会考虑寻找估值较低的，或者是被低估值的大宗商品，从产业的角度来进行购买，黑色而言，愿意以产业背景去进行轮库的保值，保值的目的不是为了要挣多少钱，而是挣到市场超额利润而已。虽然整体上看多今年的黑色，但是不会特别激进，方向一致的情况下，情绪必然是会有发酵的，在短周期内，它在盘面上出现升水的情况也是属于情理之中的，在这种情况下，我们又需要合理地保住自己的利润，等待市场的回调，再度寻找合适的契机，去把这个长周期的逻辑做好。

　　▲ 矿石今年在45-60美金波动，会不会达到65都很难讲，整体大区间震荡思路。

　　▲ 短期内，做多的风险大于做空的风险，绝对价格目前是一个振荡市，现在的市场氛围和5、6月份之前完全不同，现在不敢做多的，按价值投资的方式做商品期货，涨到现在，低估值的优势已经没有了，这是需要注意的。敞口上，对现货是看多的，对期货是看空的，现货市场应该没涨到位，毕竟接下来是季节性，但是期货来看，一个月以前是讲这些故事，现在还是讲的这些故事，但是价格已经涨了10%了。

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