国内锌精矿库存总量变化分析

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国内锌精矿库存总量变化分析

发布时间：2016-7-27 08:51阅读：480

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　国内锌精矿库存总量变化分析

　　由于以下各组公开数据的统计口径不同，因此我们以同组数据的相对变量作为计算的依据。

　　根据海关总署数据，1-5月锌矿砂及精矿进口量91万吨，按照平均品味50%计算，含锌量约45.5万金属吨，去年同期进口锌精矿含锌量约59.3万吨。今年1-5月份进口矿含锌量较去年同期减少了13.8万金属吨。即：

　　Δ锌矿进口量=-13.8

　　根据ILZSG数据，1-3月国内锌精矿产量116万吨，去年同期19万吨，产量同比减少3万金属吨。虽然目前尚未得到4、5月份的产量数据，但综合市场信息判断，北方内蒙、甘肃部分矿山已于二季度开始复产，总体判断1-5月国产锌精矿产量同比企稳或微增的可能较大。因此估算：

　　Δ国内矿产量-3.0

　　根据国内相关机构调研数据，1-5月国内锌冶炼产量183.7万吨，去年同期为191.0万吨，同比减少7.3万吨。考虑到被调研企业产能覆盖率的问题（约70%），实际减产量很可能超过7.3万吨。即Δ国产锌产量-7.3

　　根据Δ国内精矿库存=Δ锌矿进口量+Δ国内矿产量-Δ国产锌产量

　　计算得出Δ国内精矿库存-9.5

　　结论：1-5月国内锌精矿库存消耗量小于9.5万金属吨。结合花旗的预测（年初中国锌冶炼企业常备库存以外的精矿库存约30万吨），综合判断上半年国内精矿库存消耗量约占总量的三分之一左右，当前国内锌精矿库存仍有约20万吨。

　　基于以上分析，对于下半年国内冶炼厂生产情况的判断主要建立在国内冶炼厂精矿库存消耗速度的上，因为虽然嘉能可、托克等海外贸易商手中囤积有大量锌精矿库存，但由于海外矿山减产导致原料短期预期的逐步兑现，进口矿加工费下调速度较快，进口成本剧增，下半年依赖外矿的国内炼厂更多转向内矿采购，精矿进口量将继续走低。而国内矿山增产只能减缓，但无法弥补海外矿山减产造成的原料缺口。因此，下半年国内锌精矿将继续去库存过程，按目前速度，下半年国内炼厂锌精矿库存将下降至年初的三分之一左右。

　　但以上是基于总量的分析，而事实上国内锌冶炼呈现的格局是矿山资源北富南贫，冶炼则南北并举。随着总体存量的降低，由资源分布带来的地区差异性矛盾将逐步显现。总的来说，我们判断国内部分冶炼厂将会因原料问题而出现减产，但这个时间可能会后移，出现在三季度的可能性较小。

　　基本面逻辑推演

　　在明确了以上两个事件的发生都为大概率事件后，我们需要判断的是二者发生的时间，有以下三种情况：

　　情况一：嘉能可宣布复产在前，国内炼厂减产在后，二者相差数月时间。

　　情况二：国内炼厂减产在前，嘉能可宣布复产在后，二者相差数月时间。

　　情况三：嘉能可复产和国内炼厂减产在较近的时间相继发生。

　　以上三种情况对锌价单边行情的影响不同。

　　首先，“情况一”虽然不会从根本上扭转今明两年锌偏强的基本面，因为嘉能可复产产能无法弥补锌矿缺口，但会在短期内压制锌价的趋势性上涨，尤其在锌价前期涉嫌脱离基本面超涨的情况下，更会引发锌价短期回调风险。而随着国内冶炼厂产量的收缩，锌价将再次获得上行动力。

　　“情况二”为正常的基本面传导逻辑，即锌矿山减产导致加工费下调，从而传导至冶炼端减产，再拉动锌绝对价格的上涨，最后再刺激矿山复产，完成一个循环。但这个传导循环在今年二季度提前实现了，即矿山到冶炼端传导尚未完成的情况下，锌价在预期驱使和宏观驱动下已经形成超涨，反而刺激了矿企的复产。再结合需求端判断，即便国内炼厂减产，也很难使锌价再创新高，而嘉能可复产后更将使锌价面临短期冲击。

　　“情况三”的发生对于锌价单边行情来说，不确定性较大，但不管锌价是超涨回落还是维持高位，锌市的基本面都将由外强向内强扭转。

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