周末土耳其政变了，紧接着政变又被摆平了。今年以来国际局势正所谓风云变幻，用“动荡年代”来描述贴切不过。

　　但是，最近让投资者大跌眼镜的事情，是英国退欧公投后全球主要股市在短暂震荡之后强劲反弹。特别是美国股市竟然创出了历史新高。注意，是历史新高，不是年内新高！不是说好的动荡年代吗？还有，一项统计显示，美国市场主动管理型的基金年初至今只有18%跑赢了各自标杆，达到了有记录以来的新低。这说明了什么？踏空！创新高的股市里主动管理基金经理们也集体踏空了。

　　为什么在动荡年代里美国股市会创新高？这是不是说明风险偏好高涨？对我们国内的操作策略有什么启示？往后看我们该怎么办？

　　我们认为，美国股市创新高与动荡年代的大背景并不矛盾并对国内市场的操作有积极的启示意义。梳理年初至今的资金流向和股市内部表现特征，我们发现与前几年表现显著不同的特征：

　　从资金流向上看，大类资产之间，债券市场在吸引更多的资金流入，而股市整体的资金配置是在流出的(参看中金策略每周发布的《资金流向监测》，反应的全球投资者整体的避险趋向。这与动荡年代的大背景是吻合的。

　　从不同股市间的资金流向上看，欧洲和日本这两个前两年有明显资金流入的市场，开始出现资金流出，特别是欧洲股市，而相反，前两年资金大幅流出的新兴市场，年初至今的流出速度明显减缓，美国股市相比前两年的流出速度也有所放缓，最近甚至看到明显的资金流入；

　　从市场表现来看，两类市场的股市今年在全球表现领先，一类是被认为是质量不错的市场，如美国股市，第二是前两年表现偏弱的新兴市场；

　　从股市内部的行业表现来看，主要是两类行业在领先，第一类是增长稳健、甚至有股息的行业(如美国今年以来电信、公用事业等)，第二类是前几年非常低迷但今年行业有见底反转的(如美国和港股中能源和原材料)。这种行业结构，在A股及港股也是类似的。

　　概括来说，我们可以从年初至今的全球股市表现总结出如下特征：

　　从大类资产配置来说，资金配整体还是在避险的(脱“股”入“债”)；

　　从市场之间来看，资金配置是在追逐：质量相对高的市场，及之前落后的、被低配的市场；

　　从市场内部的行业来看，资金配饰是在追逐：有增长但估值不高的偏价值防御的板块，或者有股息的板块，或者是之前落后的、被低配的板块。

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