今年，我们核心是要推三个观点：第一，经济L型，这个观点也被权威人士所采纳，在今年成为一个主流意见。第二，改革是政治经济学。第三，股市休养生息结构性机会。我们看多黄金、国债以及部分的商品。

　　经济：中国已永远告别了人口红利带来的高增长

　　二战以来，全球开始追赶，世界上有一百多个后发经济体，在过去的70多年展开了姿态不一的追赶，最终跨越中等收入阶段跻身发展经济体俱乐部的有多少呢？12个国家，成功的概率是10%。

　　收入的跨越只是表象，背后更深层次的是增长动力的转换，由要素驱动到创新驱动，由重化工业到高端制造业和现代服务业，真正难的是这个。而更难的时候是增长动力的转换，需要新一轮的改革开放。

　　中国过去高增长的根本原因是什么？是符合国际经验的，是人和自然。简单来讲，就是改革红利和人口红利。

　　改革红利，在80、90年代两轮改革，分别是在中国经济的低谷，现在中国经济再度进入低谷，2013年十八届三中全会以来，我们正在重启第三轮改革。

　　关于人口红利，1962年到1976年是中国人口出生高峰，随后因为计划生育的原因，在70年代末我们看到了中国人口出生率的断崖式的下降。1962到1976年出生的这一批人是中国的主流人群，他们决定了中国经济增长和经济结构的主要特点。那么问题来了，1962年到1976年出生的这一批人现在多大年龄？四五十岁。就是再过六年，中国主流劳动力人群将会退出劳动力市场，中国将会告别传统的人口红利。

　　中国过去高增长核心是两个东西，外需的加工贸易和内需的房地产，我们看到中国过去支撑高增长的第一根支柱坍台了，就是由传统的人工红利支撑的加工贸易时代结束了。

　　第二个关于中国人口的数据，中国人口出生的低点是在1994年出现的，人口出生周期领先于房地产周期20年。如果我们在1994年看到了中国人口出生的低点，大家将会在20年以后看到中国房地产投资大的拐点。2014年中国房地产投资从年初的19.3%一路下滑，下滑的程度甚至超出了经济危机时的水平。

　　第三个数据1978年中国城镇化率17.92%，2015年中国城镇化率56.15%。而且我们还要考虑到，中国有2.77亿的农民工，如果加上他在农村留守的子女和老人的话，按照家庭计算，中国的城镇化率已经接近甚至超过60%。

　　随着人口红利的结束，加工贸易的退潮，房地产大周期拐点的出现，中国已经永远告别了高增长的时代。

　　房地产：长期看人口，短期看金融

　　房地产周期就是一句话，长期看人口，短期看金融。

　　长期看人口，人口流动的地方房价一定是涨的，人口流出的地方长期房价肯定是涨不动的。那么未来中国人口往哪里流动呢？这个问题实际上一直有争议。

　　我们研究了美国、日本、韩国、欧洲等十几个经济体，他们的后房地产时代人口流动的情况。我重点介绍美国和日本，因为这两个经济体有代表性，美国是人地关系不紧张，日本是人地关系紧张。即使在美国这种人地关系不紧张的国家，他的大都市圈人口的占比是在不断提升的，日本也是如此，人继续往大的都市圈进行迁移。

　　中国是一个什么情况呢？过去5年，从东北、东西部往四大都市圈进行迁移，京津冀、长三角、珠三角和川渝。

　　什么地方的房价会涨？人口流入的，库存低的销售快的，库销比低的，合肥、苏州、南京、深圳、济南、武汉、上海、大连，杭州还在北京的前面，杭州也会涨。

　　什么地方的房价涨不起来呢？北海、呼和浩特、三亚、兰州、乌鲁木齐、沈阳、长春，库存高，人口流出，销得慢，这些地方房价是涨不动的。

　　货币超发时代，拿现金最吃亏

　　2014、2015年，中国货币出现了明显的超发。大量的货币并没有到实体当中去，钱去了哪里？钱推升了广义的价格的上涨，超发的货币。

　　2014年上半年股市的上涨，2015年下半年以来房市的上涨，今年开年以来大宗商品、黄金的上涨，根本原因都是货币的超发。在这样货币超发的时代，什么人是吃亏的，拿现金的人是最亏的。为什么？比如说我们现在中国的CPI是1.9%，就是你不要说跟股市、房市、黄金比，你跟居民必需消费者比，综合商家都是1.9%，将近2%。我们一年期存款利率1.5%，我们说欧洲、日本负利率，中国已经负利率了。

　　今年是商品的大年，推荐黄金

　　大家一定要做资产配置。我给大家打个比方，假如你能够在2014、2015年上半年炒股票，2015年6月份、5月份卖掉股票买房子，今年一开年你再炒点螺纹钢和黄金，你今年就不用去美国见巴菲特了，巴菲特得来中国见你。

　　2014、2015年是股市的大年，2015年下半年已经是房地产的大年，今年是商品的大年。所以我们在今年一开年，我们推黄金，部分的有色也是可以看的。

　　货币宽松救不了中国经济，中国的出路在供给侧改革

　　我们在2014年、2015年试图通过货币的宽松来拯救中国经济，但是我们看到经济是一路的下滑，而且我们看到了广义价格的上涨，股市、房市、螺纹钢、商品先后暴涨。毫无疑问，货币宽松是救不了中国经济的，那么中国的出路在哪里？我想出路在于去年中央经济工作会议提出来的供给侧改革。在去年提出了五大任务，去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板。浙江是未来中国经济以及资本市场的一个核心。

　　那么去产能是去什么的产能呢？我认为关键是去国企的产能，因为在民营企业扎堆的地方，早就市场化出清了。

　　去杠杆是什么呢？中国政府的杠杆率在世界上是不高的，或者坦率的说，中国的政府是世界上资产负债表最好的。我们有4万亿的财政存款，3.2万亿美元的外储，而且土地、资源都是国家的，中国的政府有世界上最好的资产负债表。中国居民的资产负债表也不错，杠杆也不高，但是大家不要忘了，中国的社会保障没有完全建立起来，所以我们很多的储蓄是保障性预防性的储蓄。

　　那么中国杠杆率最高的、债务最高的是哪个部门？是企业，尤其是实体企业。但是企业是什么？企业是这个国家创造就业、创新、创造经济增长的主体。我们的实体企业背负了巨大的债务，这是为什么过去这几年中国经济持续低迷的很重要的原因。怎么办？去杠杆是一盘大棋，我们在2014、2015年，股票，2015年下半年房子，政策的导向似乎是想通过居民帮企业把债务背过去，但是似乎看下来效果并不理想。未来这个杠杆怎么去化呢？我们认为应该政府把他背过去，美国当年搞Q1，就是政府帮助企业把杠杆背过去，恢复实体企业的再出发能力。不能让居民背过去，因为居民还要帮你干消费呢。

　　中国未来三十年的成功，将是服务业开放的成功

　　中国的增量在哪里？中国的希望在哪里？我认为未来中国最具潜力的地方就在消费和服务业。当大家有车、有房以后，当中国的住行消费升级高潮过去以后，大家未来要买什么？买健康、买快乐呀。所以中国的消费和服务业将会迎来大发展。

　　我们可以看到，韩国、美国这些经济体，都出现了工业化时代结束以后消费和服务业的大的发展。具体是哪些行业呢？金融、保险、商务、软件、信息、科研、休闲娱乐，教育、医疗、社保。这些行业未来都是好的，都是长期以后好的赛道。

　　我们很遗憾的观察到，中国的服务业在全球来看发展都是滞后的，中国的货物贸易有巨额的贸易顺差，但是中国的服务业贸易有巨额的贸易逆差，国居民一年海外旅行支出1万亿。

　　为什么中国的服务业竞争力这么低呢？中国的制造业，国有投资比重只占10%，中国服务业投资当中，60%到80%是国有投资，所以中国的服务业发展滞后、竞争力低下、效率低下。

　　所以，我们很多的居民被迫到海外进行支出，每逢过年过节，中国老百姓（603883）到全世界去旅游买东西，买人家LV包、香奈儿也就算了，把人家马桶飘洋过海都背回来了。我们这么大一个国家，这些东西都生产不了吗？我认为关键就是要新一轮的改革开放。中国过去三十年的成功，是制造业开放的成功。中国未来三十年的成功，将是服务业开放的成功。

　　股票：A股主跌浪已经结束，未来将是振荡市

　　对于股票市场，我们在2014年的8月份提出五千点不是梦，在2015年的四五月份提出海拔已高风大慢走，在今年的1月4日我们提出休养生息，A股跌了一千点。随后，在两会前后，我们开始说要有修复行情，春季行情等等。站在现在这个时点，我认为对A股过度悲观肯定是错的。

　　为什么？因为风险是涨出来的，机会是跌出来的。对未来的市场我们有这么几点判断，供大家参考。第一，A股应该是主跌浪已经结束了，未来这个市场将是一个振荡市，而且这个振荡市会持续相当长的时间。第二，2014、2015年仓位定胜负，2016年板块、个股定胜负。第三，下半年，我们认为有些行业大家是可以看的：跟国企改革有关的，跟供给端收缩有关的，跟周期性行业有关的，跟居民的消费升级有关的，也包括跟地缘政治变得紧张有关的这些行业，大家是可以去看的。这种振荡式下的结构性行情涨高不要去追，便宜的可以去买。这是振荡式结构性行情。

　　债市：看多国债

　　第二个是对债市，我们看多国债，我们看多黄金，为什么呢？因为经济通胀下行，货币的宽松预期又重新起来。

　　房地产：一线城市房价上涨接近尾声，看好1.5线城市

　　第三个对于房市。一线城市房价上涨接近尾声，我们看好1.5线城市，以及大都市圈人口的流入是有空间的。

　　美元：阶段性见顶，12月有一次加息

　　对于美元，我们看阶段性见顶，我们判断12月份美联储会有一次加息，一是美国基本面造成，二是美国大选。

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