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九州转债（110034）跟踪点评：进入转股期，积极博弈强赎条款.pdf

事件：九州转债（110034）已于2016年1月15日公开发行，根据《九州通关于“九州转债”开始转股的公告》，九州转债将于2016年7月21日开始进入转股期。

转债条款跟踪。发行人为上市公司九州通（600998），所属行业为医药商业，信用等级为AA+发行规模为15亿元，属小盘转债，目前剩余期限5.49年，转股价为8.93元，转股稀释率和流通股稀释率分别为4.66%和5.32%，较低，若未来全部九州转债实现转股，对原股份的摊薄压力不大。目前，纯债价值在93元附近，债底保护程度在存量转债的中下水平。目前的转换价值为106.70元，在存量转债的中上水平。向下修正条款：向下修正条款“10/20,85%”，触发价格为15.85元，报告日前正股收盘价为19.90元，短期未见该条款的博奕机会。强赎条款：强赎条款“20/30，130%”，强赎触发价为24.25元，报告日前的强赎触发价格距离为21.83%，正股当前需要上涨该比例以上才可达强赎触发价格水平，难度不算大。条件回售条款：条件回售条款“最后两年，30/30，70%”与一般转债无差异，条件回售触发价为13.06元，回售价格为103元，短期未见该条款的博奕机会。

n 投资建议

正股估值不算高，进入转股期后股价有望向强赎条款触发价靠拢，可重点关注。公司加强业务的延伸与布局，近年业务体系稳定，业绩平稳上升。根据可转债条款，目前的转股价为18.65元，强赎触发价为24.25元。从条款运作原理出发，正股未来5年内的第一目标是18.65元，第二目标价是24.25元。截至报告日前，正股九州通的股介为19.90元，已在转股价之上。我们认为，正股当前的估值不算高，进入转股期后股价将有所活跃，中短期内有望向强赎条款触发价靠拢，并突破强赎触发价。正股九州通目前已进入较为合适的做多时期，投资者可以关注正股的投资机会。

九州转债处于价格上升的通道中，转债上涨空间决定于正股的上涨空间，投资者可适当关注。目前，九州转债的价格是127.63元，转溢价率为19.61%，也就是说，转债的价格高出转换价值19.61%。在转债价格不变的假设下，正股需要上涨这个幅度才能实现转换平价。我们认为，目前九州转债处于价格上升的通道中，投资者可加以关注。当然转债上升多少空间决定于正股上升多大的空间，由于目前127.63元距离强赎条款触发点对应的130元价值相差不大，若正股股价后续与强赎触发价偏离不大，则九州转债后续距离130元也不远。

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