上周，在国内汇市波动、英国“公投”事件等负面因素逐步消散之际，A股市场走出了反弹行情，上证综指与创业板指数单周上涨2.74%和3.94%，为4月中旬以来第二大单周涨幅，市场风险偏好有所提升。中期来看，在利空因素阶段性出清、供给侧改革稳步推进、货币政策有望迎来阶段性宽松的背景下，市场压抑已久的做多动能有望持续释放，年内最有价值的波段行情已经拉开帷幕。

　　全球经济复苏缓慢 英国“脱欧”影响减弱

　　近期公布的美国经济数据参差不齐。一方面，5月成屋年化销售总数升至9年来新高，表明房地产市场的复苏步伐依然稳健；而6月Markit制造业PMI初值的反弹则显示出制造业的回暖迹象。另一方面，5月衡量企业投资意愿的核心资本耐用品订单环比下滑0.7%，将拖累二季度GDP中的投资增长。欧元区6月综合PMI创下17个月来的新低，主要是受到服务业PMI大幅下滑的拖累。其中德国经济增长的势头依然良好，尤其是制造业PMI创下28个月来的新高；法国经济增长则再度面临增长停滞的风险，其制造业和服务业PMI在6月均跌破枯荣线。由于英国“退欧”事件将加大欧元一体化的政治不确定性，预计企业的投资将持续受到抑制，因此未来欧元区经济下行的风险或有所加大。

　　上周，当英国“脱欧”事件利空因素逐步淡化后，全球风险资产强势反弹，美国道指、标普、纳斯达克三大股指单周反弹3.16%、3.22%、3.28%，均已收复前周的跌幅。同时欧洲股指全线反弹，英国富时100单周上涨7.15%，创下10个月以来的反弹新高，黄金报收1344.9美元/盎司，为18个月以来的最高收盘价，白银、锌等大宗商品持续刷新反弹新高，全球风险资产全线大涨。我们认为，英国“脱欧”事件对全球金融市场的短期冲击正在消退，欧美主要股指的走势将回归宏观基本面，但英国“脱欧”这只黑天鹅或将延缓美联储的加息进程，全球货币政策有望迎来阶段性宽松的一致预期。

　　国内经济稳中向好

　　货币宽松空间逐步打开

　　中国6月官方制造业PMI50，预期50，前值50.1；6月官方非制造业PMI53.7，前值53.1。可见制造业PMI继续略降，刚刚处于荣枯线，而非制造业扩张步伐加快，经济结构持续改善。6月生产指数为52.5，比上月微升0.2个百分点，表明制造业生产保持平稳增长。总体来看，制造业生产指数处于扩张区间，经济平稳增长，非制造业指数回升略超预期，经济结构调整初见成效。

　　央行近期加大了逆回购的操作力度，使得季末资金面整体平稳，自6月23日起，央行连续5个交易日实施逆回购操作，公开市场净投放流动性3900亿元，上期净投放流动性2300亿元，截至6月29日，隔夜和1个月SHIBOR分别为2.0380%和2.8900%。从此前公布的数据看，6月主要原材料购进价格指数为51.3，比上月下滑了4个百分点，6月蔬菜价格继续回落，猪价高位回调，油价涨幅放缓，通胀压力有所减轻，货币政策空间有望进一步打开。我们认为，面对地产行业的阶段休整，银行收益率的进一步下降以及债市的高位盘整，A股市场对于资金的吸引力正在上升，而在美联储加息延后、国内汇市基本稳定的背景下，6月份之后的货币政策将拥有更大的空间，流动性的改善与A股市场吸引力的提升，将有利于市场走出年内最有价值的反弹行情。