近期以来市场连续强势突破上行，市场对于七月“吃饭行情”的预期日益高涨，但昨日广发证券（000776）分析师在北京举行的宏观策略与量化对冲论坛上再次提醒投资者，A股市场估值总体会呈现震荡窄幅缓慢回落的过程，当前只是慢熊格局下的反弹，而且只有改革转型、流动性和汇率三个因素发生积极改变，才会出现一波值得参与的反弹，建议投资者围绕“X+消费”进行布局。

　　A股估值料缓慢回落

　　近期以来市场连续上攻，接连突破多道技术关口，但广发证券首席经济学家刘煜辉指出：“虽然‘资本游戏’受到打击，但供给也被管制，A股依然处于‘博弈人心’阶段。由于流动性溢价，即显著高的换手率仍是A股估值的最重要基础，因而A股具有博弈和交易的价值，及较低的投资价值，而且这仍将持续较长时间。”

　　刘煜辉认为，中国当前最紧迫的风险并非经济杠杆，可能也非汇率，而主要来自于金融部门内部。除了金融系统内部灰色的抽屉协议和配资的交易结构内杠杆高企以外，债务市场中金融资产的收益率与负债端的成本出现了倒挂，因此风险溢价走阔会转化为流动性压力，限制利率下行空间。

　　而广发证券发展研究中心策略首席分析师陈杰表示，决定市场走势的是盈利和估值，2013年之后盈利转入窄幅波动，因此影响市场的核心因素也就变为估值。去年6月份至今，指数跌幅与A股过去三轮熊市相比跌幅已基本相当，但最新的PE水平剔除金融还有41.2倍，前三轮熊市对应的估值水平基本都达到了20倍，前三轮的PB基本都在1.9倍左右，而当前是2.6倍。如果从中位数和平均来看，当前A股分别是63.9倍和90倍，不仅高于前三轮熊市，甚至是过去几轮牛市的水平。

　　估值受到利率和风险偏好两个因素影响。一方面，目前10年期国债收益率处于历史底部，随着今年宏观数据和通胀水平逐渐企稳，利率水平也逐渐进入了稳态，即货币政策进一步放松空间受限，未来利率更多维持底部震荡趋势，对估值推升最明显的阶段已经过去。另一方面，风险偏好高往往是在改革转型预期比较强的时候，而现在改革转型逐渐进入深水区，未来政策不断地在稳增长和调结构之间左右摇摆，很难看到风险偏好出现真正意义的大幅提升。陈杰指出：“A股市场估值总体会呈现震荡窄幅缓慢回落的过程，在此期间市场可能是慢熊格局。”

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