随着经济重回下行通道、通胀见顶回落逐步确认，市场对货币政策再宽松预期逐步升温，这对债市、商品、黄金乃至股市均短期有利，但股市受制于改革前景不确定性和经济L型脆弱性，中期休养生息短期结构性机会。

摘要：

国际经济：英国脱欧公投靴子落地，全球货币宽松预期上升，资产价格上涨。24日英国脱欧公投后，黄金、国债等避险资产大涨，美元、日元走强，英镑、人民币走弱，英国股指创近期新高，标普填平前期挖的坑。英国脱欧公投对全球避险情绪的冲击短期有所消退，各国货币进一步宽松预期上升，市场预计美联储加息将再度推迟，英国央行行长卡尼6月30日表示，为应对“脱欧”公投影响，英国央行可能采取进一步货币宽松措施。

国内经济：PMI回落，经济重回下行通道。6月高频数据显示，房地产销售和土地购置继续放缓，预计自2014年9月以来启动的这轮房价上涨周期结束，主要是基于货币政策回归中性、一季度信贷放出天量后回调、房市加强调控和需求已释放20个月。周频粗钢产量和发电耗煤在前期反弹后回落。6月制造业PMI50，比上月回落0.1个百分点；制造业生产指数处于扩张区间，平稳增长；新订单和新出口订单回落，需求放缓。综合判断，经过一季度稳增长，5月以后经济重回下行通道。维持经济短期 W 型、中期 L 型、长期只有改革才有望 U 型的判断。非制造业扩张步伐加快，经济结构持续改善。

货币：通胀压力减轻，货币再宽松空间打开。季末因素褪去，R007明显降至2.38%。受避险情绪、资产荒、通胀预期调整等影响，10年期国债收益率降至2.8%。美元兑人民币即期汇率贬至6.6582。近期菜价、猪价回落，基本金属、农产品价格上涨，PMI原材料购进价格从5月的55.3大降至6月51.3，考虑到国内需求疲软和货政回归中性，维持通胀见顶判断，预计6月CPI破2%至1.8%。央行加码逆回购，降准预期推迟。经济回落、通胀见顶、欧洲可能加码宽松等背景下，货币政策空间逐渐打开，与2014-2015年主动放水不同，未来可能更多地是衰退倒逼式宽松。

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