长期逻辑值得期待：混合所有制改革+经济走出底部

短期来看，银行股的投资受到经济金融数据波动导致的情绪冲击影响，但是，从中长期的投资角度来看，银行股估值已经持续下跌5年，破净的估值已经反映市场对银行资产质量的担忧，从银行估值影响因素的逻辑链条也可以看出市场对经济增长的悲观预期。

当前经济正处于“三期叠加”的过渡阶段，短期看下半年出口外贸回升或超预期，同时房地产市场松绑带动成交量回升也有助于拉动房地产投资和私人投资增速企稳回升，在政策持续放松的环境下，对短期实体经济或不必过度悲观；长期来看，经济结构转型升级完成，软约束经济体对资金需求的下降将带动无风险利率回落，银行经营主动转型的同时也为化解资产质量压力赢得时间。因此，如果经济在转型和改革推动下走出底部，银行估值回升的扎实基础将确立。

混合所有制改革将是另一个长期提升银行经营业绩和估值的重要因素。近期银监会表态，下一步将推进银行业混合所有制改革，从监管角度混改正式破题，交行公布继续深化混合所有制改革也打开市场想象空间。我们认为，从股权结构看，混合所有制体现为股东经济体制性质的多元化和大股东持股比例的均衡分散化；从治理机制角度看，混合所有制改革将是完善公司治理、建立高管和员工股权激励的重要契机。因此，混合所有制改革使得公司和高管、员工的利益绑定一致之后，将提升公司的经营效率水平，带动业绩增长回升的同时推动银行股估值修复。

银行股的长期投资催化剂主要应该关注经济是否走出底部，以及混合所有制改革的力度和进度。如能超预期向好，强烈建议买入战略转型领先和改革先行的银行。

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