三诺生物 (300298)
——产品结构上移元年，业绩符合预期，维持“增持”评级

 二季度单季同比增长 65.8%，毛利率同比上行 1.6%，业绩基本符合预期。公司 2014 中报收入及净利润为 2.5 亿元/8099 万元(折合 EPS 为 0.41 元，基本符合我们预期的 0.43 元)，同比分别增长 18.3%、15.8%。公司 14 年二季度单季收入为 1.5 亿元，同比环比分别增长 35%/40%，净利润为 4983 万元，同比增长 65.8%，环比增长 60%。2014 年上半年毛利率同比下滑 1.1%，二季度单季毛利率同比环比分别增长 1.6%/1.0%。
  毛利率提升、销售费用下滑提升二季度单季度盈利。我们可以看到，14 年二季度单季盈利水平同比有较大增长，一方面是业务收入的 35%增长导致，更重要的是公司在促销政策上转变了大力度促销以及放量销售模式， 因此，我们看到单季毛利率提升了1个百分点，同时单季销售费用同比下滑 6 个百分点， 折合费用约为 800 万元。同时 13 年二季度由于出口收入仅为 500 万元，同比处于较低水平也是导致 14 年二季度同比数据较大增长的另一原因。同时，公司二季度由于股权激励费用摊销 722 万元，折合 EPS 影响为 0.04 元。
  产品结构上移，看好公司未来中长期业绩发力。由于公司上市后通过自身优质产品以及快速大力度的市场推广模式将自身市场份额提升到了 13 年底的约26%，在中低端血糖仪市场已经占据了较为稳固的地位。我们预计随着公司与华广生技的合作以及自身研发新产品安逸和金试条等中高端产品下半年逐步
投入市场， 我们认为公司产品结构上移， 收缩中低端市场粗放投入的转型将逐步展开，进一步提升公司未来整体盈利能力。
 我们预计公司 14-16 年 EPS 为 0.99/1.17/1.43 元，对应PE为 37/32/26 倍，维持“增持”评级。虽然公司今年整体增速同比有一定下滑，但我们认为今年是公司从中低端市场转向中高端市场开拓的关键元年，未来产品链将逐步完备，结构优化将带来更好的盈利水平。预计公司14-16 年EPS为0.99/1.17/1.43 元，维持原盈利预测水平，对应 PE 为 37/32/26 倍，维持“增持”评级。