【股市笙歌】

并购重组市场的资源倾斜和定价体系，将因为监管规则的变化，得到一定程度的重构。

杨苏

近期最热门的话题无疑是不断加码的监管措施。先是监管部门对有关规定修订征求意见，然后很多看上去板上钉钉的重组方案出现各种状况，出现已过会企业被要求二次上会，之后否掉的罕见情形。周五一家知名公司借壳某停牌公司的方案也终止，这家公司甚至还没来得及复牌。

概念炒作被强力监管，重组并购也不再轻易通过，这让许多投资者心生凉意。不过，笔者与上市公司高管和监管人士交流，他们反倒有不少肯定的声音。当然，谁也不想方案被否发生在自己身上。

肯定的声音主要源自于对资本运作的净化预期。自从几年前A股进入并购重组大潮以来，越来越多的并购重组方案涌现，许多方案设计精巧，规避了借壳上市，从而避免了等同IPO审核；有些方案将购入资产大幅溢价估值，一两年后现出原形，利润不及承诺却没有根据承诺补偿投资者；更常见的是，每一年A股市场都有一些热门的主题概念，被相关行业公司充分挖掘，并装入上市公司。许多资本玩家赚得盆满钵满，最后留给中小投资者一地鸡毛。

有了如此赚快钱的方式，那么老老实实搞业务做并购的公司，不是傻子就是毅力惊人了。统计数据显示，2015年即便有一些并购重组项目上会被否，但是稍作修改后再冲关一般都获得通过。如此一来，方案被否反而成了抢筹的大好时机。

又比如，创业板公司一直严厉禁止被借壳。但据笔者不完全统计，大约有30家创业板公司发生过实际控制人变更，其中大比例公司新实控人来自其他行业。有的公司随后装入其他资产，步步为营精心设计。实际上，其完成借壳上市，但在其中每一步并没有违反相关规定。

因此，风声突然变紧，一定让很多人感到不习惯。有公司因为涉嫌欺诈发行上市，近期屡屡被媒体报道可能遭到监管部门强制退市；有中介机构因为一单业务出现问题，导致相关业务全部遭到暂停，严重影响自身经营，这样重手倒逼机构自查自省的严厉监管，确实在近几年鲜见。

资金是逐利的，越是暴利越是前赴后继。当监管风险成为真正存在的风险时，资金也会被逼向更加有经营实效的并购重组方案，而不是那些设计精巧、概念火热的公司。当然，从另一方面讲，一旦监管部门回到之前的宽松风格，这些资金依旧会追逐更大的风险和收益。

相信并购重组市场的资源倾斜和定价体系，也将因为上述监管规则的变化得到一定程度的重构。最近一年，很多市场知名私募机构举牌公司，找到热门或不热门的资产注入，未来减持赚一大笔。这意味着类似运作收益，远远超过二级市场投资。但是，许多拉郎配的资产估值，实在高得离谱——经常借助收益法评估规则，最近一年收入暴增从而获得高溢价的估值。现在监管如此严格，相信上述许多机构已经萌生退意，而且许多资金砸在里面可能很难挽回。

美国大公司的发展史以及国内少数大公司创业史告诉我们，并购重组是必不可少的方式。市场愈发规范之时，正是投资者从中掘金的最佳机会。“千淘万漉虽辛苦,吹尽狂沙始到金”。投资是一次长跑而不是冲刺，许多认认真真拓展上下游产业链的上市公司，尽管行业并不火热、业绩兑现也不够快，但是很可能给投资者带来丰厚的收益。