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　　海通证券姜超认为，英国脱欧，导致美元被动走强不仅将冲击美国经济，也对通胀构成压制。考虑到美国5月非农大幅低于预期、英国脱欧造成全球巨震、欧盟内部局势不明、6月议息声明和耶伦讲话整体偏鸽，年内加息几乎成空，期货市场甚至预期7月、9月、11月还有降息可能。脱欧不仅会推升美元指数，还提升了避险情绪，都将对人民币汇率构成压力，但央行仍有可能直接干预。在资本流出较大、经济继续恶化时，不排除央行降准对冲流动性和刺激经济。

　　英欧“分手”伤了谁？——英国脱欧的影响及资产配置分析

　　摘要：

　　北京时间6月24日，英国公投结果公布，决定脱离欧盟，持续43年的同盟即将宣告结束。英国脱欧究竟对自己是否有利？一旦正式脱欧，对欧盟、美国、中国各有何影响？当前大类资产又该如何配置？本报告将详细分析。

　　英国：弊大于利，存分裂风险。贸易：整体偏负面。脱欧后英国与欧盟的关系可能有五种可选模式：挪威模式、土耳其模式、FTA模式、瑞士模式、MFN模式。无论采用何种模式，均意味着欧盟与英国之间的自由贸易或受限制。投资：吸引力下降。英国FDI存量中有40%以上来自欧盟，50%的非欧盟跨国公司的欧洲总部设置在英国，脱欧将降低英国吸引力。脱欧带来的不确定性和恐慌也会减少英国国内企业的投资。就业：可能会缩减。欧盟移民平均在30岁左右，移民流入一定程度缓解了英国老龄化问题，脱欧带来的经济和贸易萎缩可能减少劳动力需求，对英国本地人来说脱欧或得不偿失。“会员费”：减少幅度不宜乐观。挪威、瑞士等享受到欧盟单一市场好处的国家，也需要间接贡献欧盟的预算。英国脱欧后也很可能陷入既要交会员费、又没有话语权的困境。内部不稳定性增加，英镑贬值。脱欧结果公布后，苏格兰和北爱尔兰地区对英国的离心力正在增强，英国内部已经面临分裂的危险，再考虑到脱欧对经济的潜在冲击，英镑大幅下行。

　　欧盟：不稳定性增加，利空欧元。英国是欧盟的净需求国，脱欧后欧盟面临的来自英国的净需求可能减少。比利时、斯洛伐克、立陶宛等对英国需求依赖较强，受到的冲击会更大。因债务、难民、移民等问题缠身，欧盟本身稳定性就较差。英国脱欧相当于提供了一个不好的“范例”，很有可能引发多米诺骨牌效应，甚至导致更多的成员国退出欧盟，荷兰、法国等已经有提出举行脱欧公投。未来随着局势动荡，欧元甚至有进一步下探的风险。

　　美国：年内加息几乎落空，降息预期重现。美国与欧盟之间的贸易量要远超英国，且英国的重要性在降低。短期内脱欧对美国贸易的影响相对有限，但长期如果欧盟经济出现大幅衰退，也会拖累美国经济。此外，脱欧导致美元被动走强不仅将冲击美国经济，也对通胀构成压制。考虑到美国5月非农大幅低于预期、英国脱欧造成全球巨震、欧盟内部局势不明、6月议息声明和耶伦讲话整体偏鸽，年内加息几乎成空，期货市场甚至预期7月、9月、11月还有降息可能。

　　中国：对欧贸易或遇挑战，人民币贬值压力加大。欧盟当前是中国第一大贸易伙伴，对于中国至关重要。当前欧盟各国的平均关税水平处于很低位置，所以短期来看，脱欧对中国现有贸易的冲击相对有限。但长期看，如果欧盟出现经济衰退，中国亦会受较大影响。此外英国又是中、欧自由贸易的支持者，未来中国与欧盟自由贸易、投资协定谈判的进度或受影响。脱欧不仅会推升美元指数，还提升了避险情绪，都将对人民币汇率构成压力，但央行仍有可能直接干预。在资本流出较大、经济继续恶化时，不排除央行降准对冲流动性和刺激经济.

　　避险情绪升温，黄金国债保值。英国脱欧导致全球不确定性骤然增加：英欧之间、英国与第三国之间的经贸关系需要重新界定；英国内部的苏格兰、北爱尔兰可能举行再次公投；欧盟本身或有分崩离析的风险；本周的西班牙选举、年末的美国大选也可能转化为金融市场的风险。全球避险情绪将持续攀升，黄金将是保值的首选，国债也是短期的避风港。

　　正文：

　　北京时间6月24日，英国公投结果公布，决定脱离欧盟，持续43年的同盟即将宣告结束。根据里斯本协定，英国有两年时间与欧盟谈判，所以两年内仍属欧盟成员。英国脱欧究竟对自己是否有利？一旦英国正式脱欧，对欧盟、美国、中国各有何影响？当前大类资产又该如何配置？本报告将详细分析。

　　1.英国：弊大于利，存分裂风险

　　1.1.贸易：整体偏负面

　　欧盟是英国最重要的贸易伙伴，英国进出口的一半与欧盟有关。由于欧盟区域内实行零关税政策，各国之间的贸易关系非常密切。欧盟是英国的第一大出口目的经济体，占英国出口总额的46.9%，美国和中国仅占11.9%和5.1%。同时欧盟也是英国第一大进口来源经济体，占英国进口总额的52.3%，中国和美国占比分别为8.8%和7.8%。根据欧洲改革中心(Centre for European Reform)在2014年的估算，英国的欧盟身份将其与其它成员之间的贸易提高了55%.

　　未来脱欧对英国贸易影响的大小，决定于脱欧以后英国与欧盟会保持什么样的关系，目前来看有五种可选模式。第一种是挪威模式：挪威不是欧盟成员，但是欧洲经济区的成员国(EEA)。在欧洲经济区内，贸易享受零关税，人力和资金可以自由流动，成员国对本国的经济政策有更大的决策权。例如挪威牢抓农业问题的主动权，并没有签署“欧盟共同农业政策”(CAP)协议。这一模式的缺点是，挪威作为欧洲经济区的成员无法参与欧盟决策，却要遵守绝大部分的欧盟决议。

　　第二种是土耳其模式：土耳其一直希望加入欧盟未果，但与欧盟建立了关税同盟，仅取消了大部分制成品关税和非关税贸易壁垒，可见土耳其在贸易政策方面保留了一定的自由度。但作为关税同盟，土耳其对来自第三国商品征收的关税水平要与欧盟保持一致，并且对第三国采取类似于欧盟的商业政策，所以土耳其要想和第三国推进自由贸易就存在困难。

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