□记者 叶斯琦

　　日益垂首的波罗的海干散货指数（BDI）给大宗商品市场蒙上了一层阴影。近日，BDI指数出现八连跌，因海岬型船舶需求减弱。周二，BDI指数下滑2点或0.34%，报580点，较4月底的阶段高点已经跌去17.61%。

　　与BDI此前的大幅反弹一致，今年以来大宗商品的资产价格表现让全球投资者眼前一亮：石油、黄金、有色金属等均录得不同程度涨幅。业内人士指出，从大宗商品国内供需面来看，这都源于去年产生的低价使得一些商品供给端调整剧烈，而今年上半年需求从环比角度出现一定程度的复苏，因此供需矛盾加剧使得价格上涨。虽然进入下半年，价格上涨过程中或驱使产业链生产者利润回升，造成钢厂复产、石油生产商减产放缓等供给侧变动，但美联储加息周期或即将结束，美联储的货币政策或将由利空转为利多，对于大宗商品的提振也将更为明显。

　　BDI八连跌 大宗商品蒙阴影

　　作为创立30年的传统指标，BDI指数衡量的是钢材(2154, 39.00, 1.84%)、纸浆、谷物、煤、矿砂、磷矿石和铝矾土等民生物资及工业原料的运输情况，素有全球经济“风向标”之称。历经30余年的变革，目前BDI指数由波罗的海海岬型指数（BCI）、波罗的海巴拿马型指数（BPI）和波罗的海超灵便型船运价指数（BSI）三大船型运价指数各三分之一权重组成。具体来看，周二公布的最新数据显示，当天BCI指数下挫24点，或2.68%，报873点；BPI指数升2点，或0.37%，报548点；BSI指数上升4点，报563点。

　　谈及BDI指数回落，兴证期货研究员林惠表示，3-4月大宗商品价格大涨，带动了铁矿石、煤炭等原材料的贸易需求，再叠加船舶运力下滑影响，BDI指数在4月出现一轮大幅上涨。但是，以中国为代表的全球需求并没有出现根本好转，同时大宗商品价格一度快速回落，导致5月以来BDI指数回落至600点左右。近期，全球性风险事件较为密集，原油、螺纹钢、铁矿石、煤炭等价格上涨动能趋缓，因此近期BDI指数整体维持在600点附近运行。

　　“自4月下旬BDI指数创下年内新高之后就持续下跌，和大宗商品运行的节奏基本一致。这在很大程度上说明，由于中国经济尤其是投资在二季度环比走弱，以及季节性消费迎来淡季，都削弱了中国对海外干散货尤其是煤炭和铁矿石的进口需求。这也在一定程度上表明了中国一季度补库活动的结束。”宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示。

　　某证券公司固收总部负责人刘莹（化名）也告诉中国证券报记者，BDI走弱有两个原因：第一是英国退欧公投前夕，市场仍偏向谨慎；第二是近期原油远月价差曲线平缓近月合约承压导致上行受阻，在50美元/桶附近止步。但是房地产的行业数据显示，今年5月商品房销售同比、房价同比以及新建面积同比较4月全面回落，极有可能已经进入地产周期拐点。一旦地产进入下行周期，大宗商品很可能将再次进入下行通道。

　　BDI与CRB分化 或传递关键信号

　　回顾本轮BDI指数涨跌可以发现，整个4月，该指数涨势凌厉。当月，BDI指数大幅上涨63.87%；同期，涵盖多种大宗商品表现的CRB指数上涨8.26%，二者表现较为同步。然而，近期二者出现分化，商品期货仍然延续升势，BDI指数却开始走弱。

　　6月22日，国内商品市场大面积收涨，黑色系再现牛市风范，铁矿石触及逾1个月高位，焦煤一度触及涨停板；基本金属也全线上涨，沪铜升至半个月高位。全面跟踪国内商品走势的文华商品指数昨日上涨0.7%，报123.91点。此时，市场不免担忧，BDI指数走弱会否给大宗商品蒙上一层阴影。

　　总体来看，BDI指数的先行意义并非绝对。历史数据显示，多数时候BDI指数和大宗商品走势一致，但有时也会出现背离，这和船运季节性淡旺季以及各国汇率波动等都有关系。当前大宗商品价格走势不仅受传统供需基本面的约束，还可能受到机构大类资产配置变化的影响。

　　在林惠看来，前一阶段大宗商品表现抢眼，主要是因为供给侧改革炒作带动了大宗商品基本面好转，加之游资推动，从而导致大宗商品价格大幅上涨。但是，下游需求依然萎靡不振，基本面并无实质改善，这抑制了商品价格的进一步上涨。同时，随着价格上涨，上游企业复产意愿较强，后期供给或逐渐增加，供过于求的格局难以改变。因此，在下游需求疲弱的情况下，基本面能否有效改善取决于供给侧改革政策的执行力度。

　　“BDI作为先行指标的可靠性并不好，有时较期货、现货价格超前，有时候也会同步甚至滞后。但是如果BDI指数出现一定异常变化，那么对于市场会是一个非常不错的信号。”刘莹指出，据其监测，国内端午节期间，英国退欧预期开始发酵，截至上周初民调显示的退欧支持率一度高于留欧支持率。在此预期下，市场风险偏好逐渐恶化，风险资产大幅回落，商品价格承压，对于海运贸易极为利空。虽然上周三市场情绪开始逆转，退欧预期骤降，但毕竟靴子尚未落地，因此市场仍处于谨慎阶段。但从周三的盘面来看，国内商品走势偏强，特别是黑色系全面走高，预计BDI指数即将短线企稳。

　　美联储政策料暂护“商品牛”

　　程小勇判断，大宗商品在后市可能还将继续呈现分化的走势。在他看来，部分商品受益于供给侧改革、收储等因素支撑，可能还会出现阶段性反弹，且在高收益资产荒的背景下，大宗商品作为对冲金融资产下跌风险的标的可能受到资金青睐。但是由于传统供需结构因中国经济转型、地产非理性繁荣难以持续等因素影响，大宗商品整体上还不具备转入趋势性走势的可能。

　　林惠认为，目前在经济结构性改革的大背景下，大宗商品需求难有明显转好，商品价格上涨动能不足。大宗商品后市走势仍然取决于供需基本面的情况，在需求端难有显著改变的情况下，供给端的边际效用在逐渐增强。因此后期供给侧改革政策的执行情况将对大宗商品价格起到一定的决定性影响。

　　值得注意的是，中金公司发布最新策略报告指出，下半年需求改善的力度将会逐渐趋缓，因此看淡下半年大宗商品的表现：工业金属、石油的基本面将会逐渐在下半年恶化，而黄金也需谨防鹰派预期回归。

　　中金公司认为，基于加息路径调整和未来风险偏好的判断，上调黄金后半年均价预测至1250美元/盎司，波动区间1150-1380美元/盎司。黑色系方面，供给压力犹存，下半年趋于弱平衡。澳洲和巴西持续向海运市场投放增量矿石，而上半年的相对高价刺激第二梯队生产者有所复产并在纸货市场套保。而需求难超季节性，因此基本面逐渐趋弱。预期年底铁矿石价格为40美元/吨。

　　不过，就消息面来看，虽然短期内市场高度关注英国脱欧公投时间的影响，但是中长期来看，美联储政策或更为关键。在业内人士看来，从就业数据评估，美联储加息周期或即将结束，这意味着如果下半年加息靴子落地，也极有可能是加息周期结束之时。从这个角度看，加息靴子落地前，商品仍将受到利空威胁；一旦靴子落地，美联储的货币政策或将由利空转为利多，短期对大宗商品的支撑也将更为明显。

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